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概覽：北京時(shí)間3月21日（周四）凌晨美聯(lián)儲將公布3月議息會議決議，我們認(rèn)為，聯(lián)儲將繼續(xù)按兵不動，預(yù)計(jì)鮑威爾對降息的指引與國會聽證會講話一致，既對降息保持耐心、繼續(xù)根據(jù)數(shù)據(jù)變化“邊走邊看”（datadependent），也對降息持開放態(tài)度；同時(shí)，預(yù)計(jì)聯(lián)儲將微調(diào)宏觀預(yù)測，點(diǎn)陣圖維持2024年累計(jì)降息3次的指引，并對放緩縮表給出更多信息。對市場而言，基準(zhǔn)情形下本次議息會議的基調(diào)與一致預(yù)期偏差不大。
　　1月FOMC以來，數(shù)據(jù)偏強(qiáng)導(dǎo)致降息預(yù)期明顯回調(diào)，預(yù)計(jì)3月會議聯(lián)儲將繼續(xù)按兵不動，前瞻指引、宏觀預(yù)測、點(diǎn)陣圖均變化不大，同時(shí)給出放緩縮表(taper)更多信息，但正式宣布仍有距離。1-2月美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，2024年GDP增速的彭博一致預(yù)期上升0.6pp至1.9%（圖表1），市場降息預(yù)期顯著回調(diào)。1月會議以來，截至3月17日，市場預(yù)計(jì)6月首次降息概率下降至62%，2024年累計(jì)降息幅度下降72bp降至74bp（圖表2）。
　　前瞻指引方面，預(yù)計(jì)鮑威爾將延續(xù)1月FOMC和國會聽證會的基調(diào)，強(qiáng)調(diào)聯(lián)儲需要看到更多通脹回落的數(shù)據(jù)才有信心降息，但可能距離“獲得降息所需的信心”不遠(yuǎn)。從鮑威爾在國會聽證會上的講話可以看到，聯(lián)儲并未顯著改變對通脹路徑的判斷。此外，鮑威爾稱，聯(lián)儲清楚過晚降息的風(fēng)險(xiǎn)，距離“獲得降息所需的信心”不遠(yuǎn)（參見《鮑威爾參院證詞:有關(guān)降息及其他信息》，2024/3/8），因此預(yù)計(jì)聯(lián)儲將對降息保持耐心，強(qiáng)調(diào)需要看到更多通脹回落的數(shù)據(jù)才有信心降息。
　　宏觀預(yù)測和點(diǎn)陣圖方面，預(yù)計(jì)聯(lián)儲將微調(diào)宏觀預(yù)測，并維持2024年降息3次的指引，但點(diǎn)陣圖存在上調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀預(yù)測方面，預(yù)計(jì)對2024年四季度GDP增速的預(yù)測將小幅上修，根據(jù)彭博近期對經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查，或從1.4%上修至1.7%（圖表3）。1月FOMC會議上，鮑威爾曾暗示，11-12月通脹偏弱可能導(dǎo)致3月下調(diào)通脹預(yù)測，但由于1-2月通脹超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)PCE和核心PCE通脹預(yù)測變動不大（圖表3）。點(diǎn)陣圖方面，鮑威爾國會聽證會顯示，聯(lián)儲有意愿在年中前后開啟降息周期，且近期并沒有委員明確表示將下調(diào)降息的次數(shù)（圖表4），因此預(yù)計(jì)點(diǎn)陣圖維持3次降息指引的概率較大。但是，根據(jù)2023年12月的點(diǎn)陣圖，19名委員中只需要2名委員調(diào)整預(yù)測就可能導(dǎo)致2024年降息的中位數(shù)從3次降至2次（圖表5），點(diǎn)陣圖也存在一定的上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
　　縮表方面，預(yù)計(jì)3月會議聯(lián)儲給出更多taper信息，或年中前后正式宣布和實(shí)施。聯(lián)儲隔夜逆回購工具（ONRRP）規(guī)模仍然有4600億美元，而2月準(zhǔn)備金與銀行總資產(chǎn)之比不降反升，顯示準(zhǔn)備金位于充裕區(qū)間（圖表6-圖表7），聯(lián)儲不急于taper。但考慮到1月鮑威爾明確表示，3月會議將密集討論taper。預(yù)計(jì)3月會議鮑威爾會就放緩縮表給出更多細(xì)節(jié)，正式宣布或在年中前后（參見《減緩縮表：聯(lián)儲將如何“摸著石頭過河”？》，2023/1/28）。
　　往前看，聯(lián)儲決策仍然是數(shù)據(jù)依賴，且反應(yīng)函數(shù)有不對稱性，重點(diǎn)觀察通脹走勢，若3-4月通脹重新回到偏弱走勢，基準(zhǔn)情形下，聯(lián)儲仍可能6月啟動降息周期。6月會議前仍有3份就業(yè)和2份通脹報(bào)告，聯(lián)儲降息決策取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)，且聯(lián)儲反應(yīng)函數(shù)不對稱性意味著，通脹下行有助于聯(lián)儲提前開啟降息周期，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁對降息推后的影響不及通脹。1-2月通脹雖然整體偏強(qiáng)，但受到BLS調(diào)整權(quán)重、1月效應(yīng)等因素?cái)_動（參見《商品通脹“回馬槍”推升美國核心CPI》，2024/3/12），預(yù)計(jì)強(qiáng)勢難以持續(xù)。若6月會議前的3-4月通脹數(shù)據(jù)回到偏弱走勢，聯(lián)儲仍然可能在6月啟動降息周期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲鷹派超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩。