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降息預(yù)期搖擺，商品走勢(shì)分化
　　本月先是美國(guó)2月高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)一致預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于降息預(yù)期更加明朗，金價(jià)連續(xù)突破新高；而后超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)導(dǎo)致5-6月累計(jì)降息概率從74%回落至68%。雖然降息預(yù)期反復(fù)搖擺，但歐美央行利率政策切換已基本達(dá)成共識(shí)，降息仍是年內(nèi)商品交易的主邏輯之一且美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率增加。在此基礎(chǔ)上，商品基本面尤其是更為敏感的供應(yīng)端若出現(xiàn)干擾，則更容易催化價(jià)格上漲。雖然目前銅鋁下游需求尚未看到明顯的恢復(fù)，但在銅礦緊缺的傳導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)銅冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期的持續(xù)積累推動(dòng)滬銅創(chuàng)近兩年新高；相較之下電解鋁供應(yīng)端則面臨云南復(fù)產(chǎn)的壓力，價(jià)格受到較為明顯的抑制。
　　銅：銅礦供給矛盾開始傳導(dǎo)，冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期推升銅價(jià)
　　隨著銅礦供應(yīng)偏緊趨勢(shì)延續(xù)，近期國(guó)內(nèi)銅冶煉廠減產(chǎn)消息的發(fā)酵進(jìn)一步推動(dòng)銅價(jià)大幅上漲。作為判斷銅礦供應(yīng)松緊的重要指標(biāo)，國(guó)內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)TC已連續(xù)22周下滑至約15美元/噸的十余年來(lái)新低水平。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)銅冶煉平均利潤(rùn)水平已自年初以來(lái)持續(xù)處于虧損狀態(tài)（考慮到回收率收益和副產(chǎn)品收益后，實(shí)際虧損情況應(yīng)好于此），故而冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期逐漸形成。前期包括海外礦山停產(chǎn)在內(nèi)的種種干擾促使市場(chǎng)預(yù)期供應(yīng)放緩或提前催化，這也將成為今年支撐銅價(jià)的主導(dǎo)因素。而短期內(nèi)需要關(guān)注需求端的支撐是否到位，尤其考慮到高位銅價(jià)或?qū)π枨笮纬蛇M(jìn)一步的抑制。
　　鋁：云南地區(qū)復(fù)產(chǎn)預(yù)期待兌現(xiàn)，原料價(jià)格下行釋放行業(yè)利潤(rùn)
　　短期內(nèi)電解鋁供應(yīng)端面臨的最大壓力仍是云南地區(qū)的復(fù)產(chǎn)，目前西南地區(qū)的水庫(kù)水位較充沛，市場(chǎng)對(duì)于本輪復(fù)產(chǎn)預(yù)期逐漸加強(qiáng)。SMM預(yù)計(jì)3月底或有部分企業(yè)出現(xiàn)少量啟槽的情況，批量性復(fù)產(chǎn)仍或?qū)⒃?月份左右開始。需求方面，目前雖然已進(jìn)入需求旺季，但電解鋁消費(fèi)尚未出現(xiàn)明顯改善，型材及板帶箔的開工相對(duì)乏力，開工率均處于往年較低水平。鋁棒及鋁錠庫(kù)存尚未開始去化，僅累庫(kù)幅度有所放緩。雖然電解鋁基本面面臨一定的壓力，但行業(yè)利潤(rùn)在包括氧化鋁和煤炭在內(nèi)的主要原料價(jià)格下行的影響下有一定改善，目前行業(yè)平均利潤(rùn)已較上月末上漲約450元/噸至2,434元/噸。
　　黃金：短期金價(jià)新高附近調(diào)整鞏固，降息周期下的上漲空間仍存
　　美國(guó)2月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)低于市場(chǎng)一致預(yù)期，疊加紐約社區(qū)銀行事件以及潛在的地緣因素?cái)_動(dòng)，金價(jià)連續(xù)上漲創(chuàng)新高。雖然上周公布的超預(yù)期通脹數(shù)據(jù)導(dǎo)致降息預(yù)期有所回落，美債收益率及美元指數(shù)反彈，金價(jià)在沖高后開始震蕩調(diào)整。隨著美國(guó)降息周期的臨近，全球主要國(guó)家利率下調(diào)也或?qū)⒊蔀榇蟾怕适录?，在全球央行的持續(xù)購(gòu)金的基本面支撐以及地緣沖突的避險(xiǎn)需求推動(dòng)下，我們對(duì)年內(nèi)黃金價(jià)格仍保持樂(lè)觀，金價(jià)仍具備上行空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹韌性強(qiáng)于預(yù)期或出現(xiàn)超預(yù)期的衰退幅度。