>> 太平洋證券-雅迪控股(01585.HK)收入利潤雙位數(shù)增長，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和終端有望持續(xù)增厚業(yè)績-240320
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉潔冰 |
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公司發(fā)布2023年度業(yè)績公告，收入業(yè)績均雙位數(shù)增長：公司2023全年實現(xiàn)營業(yè)收入347.63億元/+11.92%，歸母凈利潤26.40億元/+22.17%，基本每股收益0.89元/+19.59%。其中，23H2實現(xiàn)營業(yè)收入177.22億元/+4.19%，歸母凈利潤14.52億元/+15.06%，基本每股收益0.49元/+13.95%。
電自銷量驅(qū)動整體收入增長，價格戰(zhàn)下均價同比下滑：全年來看，兩輪銷量合計1652萬臺/+17.9%，單車均價1488元/臺，同比下降5.1%，其中，1）電動自行車收入159.52億元/+24.4%，銷量1156萬臺/+28.8%，單價1380元/-3.4%；2）電踏車收入86.35億元/-5.6%，銷量496萬臺/-1.5%，單價1741元/-4.2%；3）電池及充電器收入92.50億元/+10.1%；4）零部件收入9.26億元/+34.4%。23H2來看，兩輪銷量合計831萬臺/+5.55%，單車均價1489元/臺，同比下降3.73%但環(huán)比H1持平，其中，1）電動自行車收入83.13億元/+0.99%，銷量602萬臺/+12.16%，單價1380元/-9.96%但環(huán)比H1基本持平；2）電踏車收入40.58億元/+2.91%，銷量229萬臺/-8.63%，單價1773元/+12.63%，基于較低基數(shù)同比呈現(xiàn)回升；3）電池及充電器收入47.51億元/+5.81%；4）零部件收入6.00億元/+74.27%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整兼終端改革，盈利有望持續(xù)增厚：公司2023整體毛利率16.93%/-1.15pct，凈利率7.59%/+0.56pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率4.13%/-0.24pct，6.61%/+0.16pct，3.43%/-0.13pct，0.13%/-0.06pct，除研發(fā)費率提升且有望保持投入外，其他費用都有所收縮。毛利的下滑主系23Q2沖鋒腰部車型，拉低整體盈利，下半年開始公司著力優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時更新門店管理模式，統(tǒng)一終端價格，23H2毛利率16.99%,環(huán)比+0.12pct，我們認(rèn)為，隨著后續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和門店控價的持續(xù)改善，公司2024年盈利有望繼續(xù)增厚。
收購無錫凌博整合供應(yīng)鏈，強化成本和研發(fā)優(yōu)勢：公司近日通過旗下電池子公司華宇新能源，斥資3.52億元收購無錫凌博電子100%股份，完成對BMS電控系統(tǒng)的布局，凌博作為華宇鈉電的獨家BMS供應(yīng)方，強化公司在鈉電解決方案上的系統(tǒng)性和商業(yè)化能力，至此公司對核心四電（電機、電池、電控、充電器）完成全套自主平臺化布局，供應(yīng)鏈的全面整合將助力公司進(jìn)一步優(yōu)化成本，我們估計將對毛利率產(chǎn)生1個點左右的積極影響；核心部件研發(fā)優(yōu)勢的整合以及凌博在國內(nèi)外中大功率控制器和建模方面的市占優(yōu)勢，也有助于公司進(jìn)一步打磨產(chǎn)品競爭，推進(jìn)全球化戰(zhàn)略。
投資建議：在行業(yè)本土銷量逐漸放緩的情況下，公司堅持研發(fā)拓新，打磨高端產(chǎn)品、推進(jìn)全球化，銷量不斷驅(qū)動份額增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也不斷助力業(yè)績改善。展望未來，終端的戰(zhàn)略調(diào)整和高端產(chǎn)品的持續(xù)優(yōu)化，將支撐公司業(yè)績上揚，供應(yīng)鏈的垂直整合也從成本端擴增盈利，我們預(yù)計公司24-26年營業(yè)收入403/464/531億元，歸母凈利潤33/41/49億元，對應(yīng)EPS（攤薄）1.09/1.35/1.60元，對應(yīng)PE為12/10/8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)增長受阻；競爭加劇超預(yù)期；政策風(fēng)險；原材料成本大幅上漲；海外拓展不理想；新品研發(fā)和推廣遇阻等。
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