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事件：公司發(fā)布2023年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.07億元，同比增長19.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.46億元，同比增長26.01%，表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　多品牌全品類全渠道穩(wěn)步推進(jìn)，益生菌Life-Space表現(xiàn)突出。公司2023年實(shí)現(xiàn)營收94.07億元，同比增長19.66%，其中23Q4實(shí)現(xiàn)營收16.25億元，同比-4.53%，我們判斷主要系22Q4免疫類產(chǎn)品高基數(shù)及23Q4保健品需求偏弱。
　　■分品牌來看，23Q4主品牌/健力多/Life-Space（境內(nèi)）/LSG（境外）分別實(shí)現(xiàn)營收8.9/1.9/0.6/2.2億元，分別同比-9.7%/-6.2%/+22.0%/-4.9%，主品牌或因22Q4高基數(shù)影響有所下滑，健力多表現(xiàn)有待提升，益生菌品類維持高景氣度，增長亮眼。
　　■分地區(qū)和渠道來看，2023年境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)營收79.3/14.7億元，分別同比+18.3%/27.7%。其中，境內(nèi)業(yè)務(wù)方面，2023年線下渠道/線上渠道營收分別+12.39%/+27.53%，分別占比58.1%/41.9%，線上渠道占比同比+3.0pct。線上渠道實(shí)現(xiàn)快速增長，其中拉動最為明顯的是抖音渠道，增速同比達(dá)172%，根據(jù)飛瓜數(shù)據(jù)、生意參謀、京東商智、多多情報(bào)的數(shù)據(jù)，核心電商銷售前十大品類中，湯臣倍健旗下6大品類邁入品牌前三。
　　費(fèi)用率處于高位，短期或仍將維持費(fèi)用投放力度，提升品牌力。2023年公司實(shí)現(xiàn)毛利率68.9%，同比+0.6pct，其中23Q4公司實(shí)現(xiàn)毛利率65.2%，同比-1.3pct。費(fèi)用率方面，2023年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為41.0%/5.3%/1.9%/-0.6%，分別同比+0.7/+0.3/-0.1/-0.1pct，其中23Q4銷售/管理費(fèi)用率分別為69.5%/8.9%，分別同比+5.8/+5.3pct，我們判斷銷售費(fèi)用率高企主要系線上渠道市場推廣費(fèi)等品宣費(fèi)用推廣所致，在公司推動線上渠道高質(zhì)量增長的背景下，未來公司線上資源或仍然向品牌推廣傾斜，預(yù)計(jì)短期將維持費(fèi)用投放力度，深化品牌心智。
　　上調(diào)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)彰顯信心，變革調(diào)整之后期待逐步兌現(xiàn)。2024年2月，公司上調(diào)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，經(jīng)調(diào)整后公司2024-2026年股權(quán)激勵(lì)收入同比增速考核目標(biāo)為8.1%/8.0%/8.0%，在公司強(qiáng)科技企業(yè)轉(zhuǎn)型和強(qiáng)品牌戰(zhàn)略的背景下，各品類市占率有望提升，收入層面?zhèn)€位數(shù)增長目標(biāo)達(dá)成可能性較大。近兩年來，公司在產(chǎn)品、渠道及治理層面不斷做出變革和調(diào)整，期待經(jīng)營成果逐步兌現(xiàn)：產(chǎn)品端，以多品牌大單品全品類為戰(zhàn)略，夯實(shí)重點(diǎn)品類領(lǐng)導(dǎo)地位；渠道端，建并不斷夯實(shí)線下藥店、商超、母嬰店等零售終端和線上多元化電商平臺等全渠道銷售體系；治理層面，先后成立湯臣倍健事業(yè)部、大單品一部和大單品二部等，加速以品牌為核心的架構(gòu)和機(jī)制調(diào)整，同時(shí)引進(jìn)近30名中高層關(guān)鍵崗位人才，有望顯著提升治理能力和效率。
　　投資建議：我們認(rèn)為，公司多品牌大單品全品類全渠道單聚焦的戰(zhàn)略方向清晰，定位明確，通過強(qiáng)品牌持續(xù)深化消費(fèi)者的品牌心智，實(shí)現(xiàn)市占率的逐步提升。我們預(yù)計(jì)公司2024-26年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.78/21.60/24.78億元，同比增長8%/15%/15%,EPS分別為1.10/1.27/1.46元/股，對應(yīng)PE分別為16X/14X/12X，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、公司新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭激烈程度加劇風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。