久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)收入94.1億元，同增19.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.5億元，同增26.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)為16.0億元，同增16.1%。23Q4實(shí)現(xiàn)收入16.2億元，同減4.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.55億元，去年同期-0.96億元；扣非歸母凈利潤(rùn)為-2.01億元，去年同期-0.38億元。此外，公司每10股派發(fā)現(xiàn)金9.0元，分紅率達(dá)88%（10-22年累計(jì)71%，22年為22%），股息率約5.2%。
　　評(píng)論：
　　高基數(shù)之下Q4收入小幅下滑，益生菌表現(xiàn)依舊亮眼。23年疫情催化消費(fèi)者保健需求高漲，公司收入同增20%表現(xiàn)較優(yōu)，其中主品牌/健力多/Life-Space國(guó)內(nèi)產(chǎn)品/LSG境外業(yè)務(wù)分別同比+21.5%/-2.5%/+46.8%/+23.0%。節(jié)奏上則呈現(xiàn)前高后低，23Q4熱度回落疊加去年同期高基數(shù)，銷售收入同比下滑4.5%，其中主品牌/健力多/LSG境外分別-9.75%/-6.15%/-4.87%，而Life space國(guó)內(nèi)同增22%表現(xiàn)亮眼。分渠道看，線上渠道滲透率持續(xù)提升，疊加湯臣發(fā)力布局，23年境內(nèi)線上/線下銷售分別同增41.4%/12.4%。
　　持續(xù)推進(jìn)強(qiáng)品牌戰(zhàn)略，疊加規(guī)模效應(yīng)弱化，Q4業(yè)績(jī)承壓。23Q4毛利率同減1.26pcts至65.2%，或與規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品與渠道結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。銷售費(fèi)用率同增5.86pcts至69.58%，主要系公司持續(xù)推進(jìn)多品牌全品類布局，銷售費(fèi)用投入較大所致；管理費(fèi)用率同比+5.3pcts至8.9%，預(yù)計(jì)與全年目標(biāo)達(dá)成后計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)有關(guān)。疊加投資收益等非經(jīng)常性項(xiàng)目增加，23Q4銷售凈利率同降3.9pcts至-9.5%。而扣非歸母凈利率同比-10.2pcts至-12.4%，反映Q4業(yè)績(jī)?cè)谝?guī)模效應(yīng)弱化及品牌投入增加的情況下表現(xiàn)承壓。
　　24年預(yù)計(jì)節(jié)奏前低后高、費(fèi)用保持高位，中長(zhǎng)期受益大健康趨勢(shì)邏輯不改。展望24年，VDS行業(yè)整體增速預(yù)計(jì)相對(duì)23年有所放緩，公司規(guī)劃全年收入同增個(gè)位數(shù)（股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)為8%），而節(jié)奏上由于基數(shù)影響預(yù)計(jì)呈現(xiàn)“前低后高”態(tài)勢(shì)。公司將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)多品牌、全品類、全渠道布局戰(zhàn)略，疊加當(dāng)前線上渠道競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率仍將保持較高水平。但行業(yè)中長(zhǎng)期持續(xù)滲透邏輯不改，隨大單品影響力持續(xù)提升，收入規(guī)模放大，公司盈利水平或逐步優(yōu)化。
　　投資建議：受益健康化趨勢(shì)，改革成效待兌現(xiàn)。中長(zhǎng)期看，人口老齡化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)保健需求持續(xù)滲透為必然，湯臣龍頭品牌力突出，并持續(xù)投入優(yōu)化品牌、營(yíng)銷、渠道等管理能力，有望持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)增長(zhǎng)，盈利提升亦有空間。而考慮公司改革成效仍待兌現(xiàn)，中短期費(fèi)投保持高位、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加，調(diào)整24-26年EPS 1.13/1.28/1.42元（24-25年原預(yù)測(cè)為1.21/1.43元），對(duì)應(yīng)PE為15/14/12倍，給予24年P(guān)E 20X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.5元，并調(diào)整至“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品銷售不達(dá)預(yù)期，監(jiān)管政策收緊，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。