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主要觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)：
　　23H2：營收177.0億元（+4.0%），凈利潤14.5億元（+15.1%），
　　23全年：營收347.6億元（+11.9%），凈利潤26.4億元（+22.2%）。
　　收入、業(yè)績基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　23年公司擬派股息0.48港元/股，對(duì)應(yīng)分紅率50.5%。
　　公司另于3.17公告擬以3.5億元收購電控領(lǐng)先企業(yè)凌博電子，進(jìn)一步加注鈉電技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
　　短邏輯：主業(yè)均價(jià)及結(jié)構(gòu)已現(xiàn)邊際改善
　　量價(jià)利拆分：23H1/H2公司兩輪車銷量分別為821萬(+34%)/831萬(+6%)，單車價(jià)格ASP分別為2075元(-9%)/2132元(-1%)，單車凈利分別145元(-1%)/175元(+9%)，核心指標(biāo)ASP及單車盈利H2環(huán)比H1都有顯著好轉(zhuǎn)。
　　結(jié)構(gòu)：預(yù)計(jì)23年高端系列冠能+飛越占比約35%左右，電池自供率達(dá)40%+。隨著冠6推出，24Q1高端冠能占比有望提升至40%。
　　23年公司以高端冠能系列推新增"利”，同時(shí)2000價(jià)位提份額保"量”，α表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)；24年看價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩，行業(yè)拐點(diǎn)邊際向上，更利好雙龍頭盈利修復(fù)。公司以新品冠能6動(dòng)銷優(yōu)秀拉升兩輪ASP及單車盈利。
　　長邏輯：海外及售后市場(chǎng)先發(fā)開啟，加碼鈉電一體化壁壘
　　海外：公司立足全球，24年起加碼越南印尼泰國等國際市場(chǎng)開拓，海外ASP高于國內(nèi)，長期繼續(xù)拉升盈利。
　　售后：23年公司電池和充電器收入占比近3成，24年起售后目標(biāo)翻倍以上，開啟兩輪后市場(chǎng)。
　　鈉電：23年先發(fā)極鈉1號(hào)電池后，公司近日擬收購凌博從電池延伸至電控鈉電解決方案，進(jìn)一步加固鈉電池技術(shù)壁壘。
　　投資建議：持續(xù)關(guān)注公司α機(jī)會(huì)，維持“買入”
　　我們的觀點(diǎn)：
　　24年內(nèi)銷競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善，有望拉動(dòng)龍頭盈利修復(fù)；長期來看，公司放眼全球及售后市場(chǎng)，立足鈉電構(gòu)筑產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，后續(xù)成長空間較大。
　　盈利預(yù)測(cè)：24-26年?duì)I收為400/452/503億元，同比增長15%/13%/11%；歸母為32/37/43億元，同比增長20%/17%/15%，對(duì)應(yīng)PE為13/11/9 X。分紅維持50%(股息率近4%)，持續(xù)關(guān)注公司α機(jī)會(huì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外開拓不及預(yù)期。