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營(yíng)收基本符合我們的預(yù)期，調(diào)整后利潤(rùn)較我們的預(yù)期高3%。
　　2024年電視劇/電影/游戲作品儲(chǔ)備豐富，有望支撐利潤(rùn)增長(zhǎng)逾30%。
　　重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，下調(diào)SOTP目標(biāo)價(jià)至32.00港元。
　　在線閱讀平臺(tái)收入同比下降7%至19.1億元。付費(fèi)閱讀收入同比下降4%，主要原因是優(yōu)化低投資回報(bào)率的分發(fā)渠道，部分影響被核心產(chǎn)品增長(zhǎng)所抵消。2H23月付費(fèi)用戶（MPU）同比增長(zhǎng)12%，達(dá)到860萬(wàn)，這得益于反盜版舉措的施行以及優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。免費(fèi)閱讀收入同比下滑32%，因?yàn)楣緫?zhàn)略性地將更多內(nèi)容轉(zhuǎn)移到付費(fèi)閱讀產(chǎn)品上。第三方渠道收入同比增速自2H23開(kāi)始趨穩(wěn)至1%。
　　版權(quán)運(yùn)營(yíng)收入同比增長(zhǎng)25%至17.8億元。新麗傳媒的收入在2H22低基數(shù)基礎(chǔ)上同比增長(zhǎng)9%，但全年收入因項(xiàng)目發(fā)行延期仍同比下降22%。非新麗傳媒的收入同比增長(zhǎng)38%，主要得益于版權(quán)授權(quán)、自營(yíng)游戲及動(dòng)畫(huà)收入增加。
　　由于費(fèi)控趨嚴(yán)，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占收入的比重由2H22的44%降至41%。2H23調(diào)整后凈利潤(rùn)為5.27億元（同比下降23%）。
　　2024年展望：我們預(yù)計(jì)2024年調(diào)整后利潤(rùn)為14.8億元（同比增長(zhǎng)31%）。新麗傳媒目標(biāo)2024年達(dá)到或超過(guò)5億元，并計(jì)劃今年發(fā)行6至7部電視劇，包括《熱辣滾燙》（電影2月上線，票房已超過(guò)34億元）、《與鳳行》和《慶余年2》，另外還有兩部電影正在籌備當(dāng)中。管理層的目標(biāo)是每年增加1至2個(gè)項(xiàng)目，出品更多基于閱文集團(tuán)IP的系列電視劇。關(guān)于非新麗傳媒的IP收入，管理層表示動(dòng)畫(huà)片的數(shù)量將同比增加。此外，今年還將推出兩款自研游戲和數(shù)款授權(quán)游戲。與此同時(shí)，公司會(huì)選定在某個(gè)時(shí)間推出基于IP的周邊，以期與電視劇上映產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。在線閱讀方面，我們預(yù)計(jì)2024年將大體持平，重點(diǎn)放在付費(fèi)閱讀。鑒于騰訊/第三方渠道的調(diào)整已接近尾聲，我們預(yù)計(jì)這兩個(gè)板塊的同比收入將大致保持穩(wěn)定。
　　重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，下調(diào)SOTP目標(biāo)價(jià)至32.00港元：由于在線閱讀表現(xiàn)比預(yù)期更弱，我們將2024/25年預(yù)期營(yíng)收下調(diào)3%；我們調(diào)整后的凈利率預(yù)測(cè)基本保持不變。我們按以下部分來(lái)修正SOTP目標(biāo)價(jià)：1）非新麗傳媒IP運(yùn)營(yíng)分部為每股8.00港元，基于20倍的2024年P(guān)/E；2）新麗傳媒分部為每股12.00港元，對(duì)應(yīng)20倍2024年P(guān)/E；3）在線業(yè)務(wù)分部為每股12.00港元，對(duì)應(yīng)20倍2024年P(guān)/E。目標(biāo)倍數(shù)與同業(yè)公司保持一致（見(jiàn)圖表7-9）。風(fēng)險(xiǎn)提示：融入騰訊生態(tài)的速度放緩；競(jìng)爭(zhēng)加劇。