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 Mintegral穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)端大幅改善，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2023年?duì)I業(yè)收入為10.54億美元，同比增長(zhǎng)17.85%；利潤(rùn)凈額為1858.8萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)82.41%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為1.05億美元，同比增長(zhǎng)191.32%。公司廣告技術(shù)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為5111萬(wàn)美元，營(yíng)銷技術(shù)業(yè)務(wù)虧損1989萬(wàn)美元。利潤(rùn)端增長(zhǎng)得益于Mintegral能力升級(jí)疊加基建成本大幅優(yōu)化?；诠緩V告技術(shù)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，營(yíng)銷技術(shù)業(yè)務(wù)逐步減虧預(yù)期，我們下調(diào)2024、2025年及新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別0.40/0.72/0.88（前值為0.44/0.79）億美元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.03/0.05/0.06美元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.7/9.2/7.6倍，我們看好公司規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　全球化、多垂類戰(zhàn)略收效顯著，挖掘出海紅利
　　2023年來(lái)，公司重點(diǎn)開(kāi)拓歐美及亞洲新興市場(chǎng)，關(guān)注中小開(kāi)發(fā)者客戶，戰(zhàn)略成效顯著。截止2023年底，公司集成Mintegral SDK應(yīng)用數(shù)量增長(zhǎng)至2022年初的4倍，且大部分來(lái)自中小開(kāi)發(fā)者?？蛻艚Y(jié)構(gòu)上，公司通過(guò)提升智能出價(jià)系統(tǒng)效率，持續(xù)進(jìn)行多垂類拓展，中重度游戲收入占比同比提升8pct至2023年底的29%。地區(qū)分布上，歐美客戶收入占比從2022年底的28%提升至2023年底的45%。公司將持續(xù)擴(kuò)展中重度游戲、電商等客戶，并堅(jiān)持全球化戰(zhàn)略，攫取出海紅利。
　　成本費(fèi)用端明顯優(yōu)化，回購(gòu)彰顯發(fā)展信心，成長(zhǎng)空間或逐步打開(kāi)
　　公司持續(xù)優(yōu)化成本費(fèi)用，運(yùn)用個(gè)性化算力技術(shù)使單位服務(wù)器成本自2022年初的9%下降至5%。此外，公司實(shí)行人員縮編，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，旨在縮窄營(yíng)銷技術(shù)業(yè)務(wù)虧損，推動(dòng)2023年公司毛利率同比提升0.8pct至20.6%，2023年銷售費(fèi)用同比下降23.1%至0.51億美元，研發(fā)費(fèi)用同比下降11.8%至0.94億美元，費(fèi)用端大幅優(yōu)化。受益于Mintergral投放效率提升，獲客成本下降，公司利潤(rùn)端仍有提升空間。同時(shí)，公司計(jì)劃向現(xiàn)行股份回購(gòu)計(jì)劃增加8000萬(wàn)港元資金額度（增加后額度為2.5億港元），進(jìn)一步彰顯發(fā)展信心。我們認(rèn)為，公司全球化、多垂類拓客戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，業(yè)務(wù)擴(kuò)大驅(qū)動(dòng)規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮，公司商業(yè)化空間有望逐步打開(kāi)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告行業(yè)政策變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、AI應(yīng)用進(jìn)展不及預(yù)期等