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國內(nèi)潮玩龍頭海外拓展加速，未來空間廣闊，維持“買入”評級
　　泡泡瑪特是國內(nèi)潮玩行業(yè)龍頭公司，2023年擺脫公共衛(wèi)生事件影響，收入業(yè)績重回較高增速，2023H1收入28.1億元，同比+19.3%，歸母凈利潤4.77億元，同比+43.2%。展望公司未來發(fā)展，全流程高效的商業(yè)模式賦能IP，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、持續(xù)的IP兌現(xiàn)；國內(nèi)市場龍頭地位穩(wěn)固，海外拓店加速，公司未來成長動力廣闊。我們認(rèn)為考慮到海外新業(yè)務(wù)拓展仍存不確定性，國內(nèi)行業(yè)競爭加劇，并結(jié)合當(dāng)前市場及公司業(yè)務(wù)拓展情況，我們下調(diào)2023-2024年，新增2025年盈利預(yù)測（括號中為原值）：預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別為：10.7（17.8）、14.0（21.9）、17.7億元，對應(yīng)EPS為0.80/1.04/1.31元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為21.8/16.7/13.3。我們認(rèn)為，公司擁有的全流程高效商業(yè)模式，能夠高效率地保證了經(jīng)典IP的熱度維持及爆款I(lǐng)P的持續(xù)打造，公司仍然是潮玩賽道中的龍頭公司，因此維持“買入”評級。
　　潮玩行業(yè)藍(lán)海紅利持續(xù)，國內(nèi)龍頭集中度提升
　　行業(yè)規(guī)模：潮玩行業(yè)仍處于快速成長期，根據(jù)弗若斯特沙利文，預(yù)計(jì)2024年全球潮玩行業(yè)規(guī)模將達(dá)448億美元；國內(nèi)行業(yè)增長主要來源于人均消費(fèi)增長和滲透率上升，預(yù)計(jì)2025年潮玩行業(yè)規(guī)模達(dá)486億元。市場集中度：全球潮玩市場總體集中度較低，頭部品牌集中在歐美中日韓；國內(nèi)中國2021年潮玩行業(yè)CR5比例為26.7%，其中泡泡瑪特市占率為13.6%，排名行業(yè)第一，且增長領(lǐng)先于行業(yè)。
　　實(shí)現(xiàn)全流程高效賦能IP商業(yè)模式，有效保證IP價(jià)值持續(xù)釋放
　　 公司擁有全流程高效商業(yè)模式，高效率地保證了經(jīng)典IP的熱度維持及爆款I(lǐng)P的持續(xù)打造，護(hù)城河不斷加寬。藝術(shù)家IP：持續(xù)推進(jìn)SKULLPANDA、DIMOO、Molly、LABUBU四大熱門IP多樣化主題設(shè)計(jì)；孵化新興IP小野HIRONO、HACIPUPU等捕捉新用戶群體，有效打造新的收入增長點(diǎn)。授權(quán)IP：加大與熱門內(nèi)容IP合作，2023年推出迪士尼100周年、哈利波特等熱門系列，2023H1收入4.2億元（+40.2%）。產(chǎn)品：傳統(tǒng)盲盒系列維持高推新節(jié)奏；加快MEGA珍藏系列推新速度，打造高端品牌價(jià)值、提升品牌溢價(jià)能力，截至2023M11共推出33款MEGA（2022年同期推出26款）；推出泡泡萌粒等新產(chǎn)品線，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富。
　　完善國內(nèi)全渠道體系建設(shè)，拓展海外市場塑造第二成長曲線
　　國內(nèi)：線下渠道方面，門店店效回升，2023H1零售店店效同比+16.8%，機(jī)器人門店店效同比+18.9%。門店數(shù)量方面穩(wěn)中有進(jìn)，主要加速二線及以后下沉市場布局。線上渠道方面，新切入抖音直播渠道2023H1收入1.1億元，超越京東成為第三大線上收入來源。海外：門店拓展加速，預(yù)計(jì)2023年海外零售門店數(shù)量達(dá)50家，海外門店店效對比國內(nèi)門店增加50%+，2023Q4公司營銷力度加大，收入預(yù)計(jì)維持較高增速。展望公司海外市場發(fā)展，公司拓店空間廣闊（預(yù)計(jì)長期穩(wěn)態(tài)下海外門店占比40%），市場營銷路徑清晰，渠道開拓動力充足。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外拓展不及預(yù)期；新IP孵化不及預(yù)期等