>> 浙商證券-泡泡瑪特(09992.HK)23年報業(yè)績點評：IP運營升維，境外全面加速，再造一個泡泡瑪特-240321
| 上傳日期： |
2024/3/21 |
大小： |
1163KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
史凡可,馬莉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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泡泡瑪特發(fā)布2023年年報
23年收入63.01億元（同比+36.5%），歸母凈利潤10.82億元（同比+127.5%），調(diào)整后凈利潤11.91億元（同比+107.6%）。其中23H2收入34.87億元（同比+54.4%），歸母凈利潤6.06億元（同比+324.1%），調(diào)整后凈利潤6.55億元（同比+232.1%）。23H2國內(nèi)復(fù)蘇亮眼，海外加速擴張，凈利率持續(xù)優(yōu)化。
中國內(nèi)地：線下復(fù)蘇彈性大，23H2線上同比翻正
【回顧23年】中國內(nèi)地23年收入52.35億元（同比+25.7%），其中線下復(fù)蘇彈性大（23年收入同比+46.3%），線上下半年已翻正（23H1/23H2收入同比-16%/+5%）。
【零售店】23年收入同比+46.6%，門店數(shù)363家，同比凈增34家，以新一線及以下城市開店為主；單店收入修復(fù)明顯，已超21年同期水平，公司著力優(yōu)化門店運營，關(guān)閉虧損或到期門店。
【機器人商店】23年收入同比+44.8%，商店數(shù)2190家，同比凈增123家，公司著力優(yōu)化機器人位置，繼續(xù)推進多線城市加密。
【線上】主流平臺下半年回暖明顯，泡泡抽盒機23H1/23H2收入同比-31.4%/-13.3%，天貓旗艦店23H1/23H2收入同比-36.6%/-23.3%，抖音新平臺持續(xù)起量，23H1/23H2收入貢獻分別為4.5%/6.2%。
【展望24年】我們認為當前線上線下渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整已進入相對合理水平，主流電商平臺在玩法優(yōu)化、線下聯(lián)動、新品催化下有望同比翻正，疊加抖音新平臺起量，預(yù)計線上有望增長提速，線下持續(xù)穩(wěn)健開店。
境外：開店加速，店效超預(yù)期，開啟全面加速期
【回顧23年】境外23年收入10.66億元（同比+134.86%），收入占比從22年9.8%提升到16.9%，多渠道高增，其中線下/線上收入同比+324.7%/+72.7%。
【線下】零售店收入同比+330.0%，門店數(shù)80家（含合營），機器人商店收入同比+277.3%，商店數(shù)159家（含合營及加盟）。2023年在法國/馬來西亞/泰國/荷蘭開設(shè)首家線下門店，2023年12月開業(yè)的臺北旗艦店首日門店銷售額突破260萬元，2024年2月開業(yè)的泰國第3家門店首日門店銷售額突破500萬元。
【線上】Shopee收入同比+70.3%，泡泡官網(wǎng)收入同比+45.9%。
【展望24年】我們認為海外運營逐漸成熟，IP本地化、供應(yīng)鏈布局等逐步完善，隨著IP全球知名度提升，有望迎來開店和店效均加速階段。
IP生命力旺盛，重點關(guān)注新品類延展
【IP】23年前四大IPSP/MOLLY/DIMOO/THEMONSTERS收入同比+20.3%/+27.2%/+27.6%/39.9%，其中SP溫度系列23年銷售額達313.8百萬元登頂TOP1單品，原創(chuàng)IP小野表現(xiàn)亮眼，收入同比+149.5%，收入貢獻提升到5.6%，建議關(guān)注新銳IP叛桃、CRYBABY、Zsiga、PINOJELLY、KUBO等
【其他產(chǎn)品線】MEGA 23年收入貢獻提升到10.8%，公司積極延展新品類，包括搪膠毛絨產(chǎn)品、萌粒等。
【會員數(shù)】在IP矩陣&產(chǎn)品線多元吸引下，23年累計注冊會員數(shù)達到3435.4萬人，同比+32%，復(fù)購率穩(wěn)定在50%左右。
【新業(yè)務(wù)】泡泡瑪特城市樂園于23年9月落地成績喜人，帶來用戶群延伸，THEMONSTERS等IP熱度高漲，24年3月15日首款游戲《夢想家園》全渠道預(yù)約開啟。
利潤率增長亮眼，看好長期效益優(yōu)化
23年毛利率61.32%（同比+3.83pct），從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，主要得益于高毛利的自主產(chǎn)品占比提升+供應(yīng)商集中提高上游議價+設(shè)計優(yōu)化成本管控+部分促銷降低，從區(qū)域結(jié)構(gòu)上，高毛利率的境外業(yè)務(wù)占比提升也推動了整體優(yōu)化。
23年凈利率17.18%（同比+6.86pct），除毛利率提升推動外，管理費用率12.00%（同比-2.86pct），人員優(yōu)化和費用管控得當，利息收入貢獻2.9%（同比+1.5pct）
23年存貨9.05億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)131，相比22年152天有明顯縮短，這主要得益于柔性供應(yīng)鏈端優(yōu)化，銷售預(yù)測準確性提高，同時加強供應(yīng)商管理，訂單周期縮短。
盈利預(yù)測與估值
我們看好公司內(nèi)地業(yè)務(wù)穩(wěn)增，境外業(yè)務(wù)進入加速擴張階段，中長期看，公司IP運營進入新階段，看好新品類延展，內(nèi)容化運營，全球IP影響力打造逐步落地?；诤Ｍ饧铀俸瓦\營優(yōu)化，上調(diào)預(yù)測至24/25收入83.3/107.7億元，同增32.2%/29.2%，歸母凈利潤14.7/19.3億元，同增35.4%/31.3%，當前市值對應(yīng)PE 20.65x/15.72x，維持“買入”評級。
風險提示
新品推廣不及預(yù)期，海外推廣不及預(yù)期，消費力恢復(fù)不及預(yù)期，原材料大幅上漲，新業(yè)務(wù)虧損或回收周期長
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