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23年歸母凈利56.5億元，同比-10.3%，維持“買入”評級
　　寶豐能源于3月21日發(fā)布23年報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營收291.4億元，yoy+2.5%，歸母凈利56.5億元（扣非后59.5億元），yoy-10.3%（扣非后yoy-11.5%）；23Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收87.4億元，yoy+25.8%/qoq+19.5%，歸母凈利17.6億元，yoy+89.3%/qoq+7.7%。公司擬派現(xiàn)20.5億元，其中：中小股東每股派現(xiàn)0.316元，大股東每股0.265元。我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利86/129/136億元（對應(yīng)EPS為1.17/1.76/1.85元），結(jié)合可比公司24年Wind一致預(yù)期平均12xPE，考慮公司成本優(yōu)勢和競爭力突出，疊加新項(xiàng)目步入兌現(xiàn)期，給予公司24年17xPE，目標(biāo)價(jià)19.89元，維持“買入”評級。
　　寧東烯烴三期投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量，聚烯烴及焦炭景氣下行
　　據(jù)年報(bào)，23年采購原煤/焦煤/動力煤價(jià)格分別為617/1240/465元/噸，同比-19%/-25%/-22%；23年公司主要產(chǎn)品價(jià)格整體表現(xiàn)弱勢，聚乙烯/聚丙烯/焦炭銷售價(jià)格同比-5%/-9%/-23%至7083/6759/1575元/噸；寧東烯烴三期項(xiàng)目年內(nèi)順利投產(chǎn)，23年聚乙烯/聚丙烯/焦炭銷量同比+18%/+14%/+12%至83/75/698萬噸，營收同比+11%/+4%/-13%至59/51/110億元，公司烯烴/焦化/精細(xì)化工板塊毛利率分別同比+2.2/-6.7/-3.1pct至30.3%/29.0%/35.5%；公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.3%/2.6%/1.5%/1.1%，同比+0.04/+0.26/+0.95/+0.30pct。
　　23年聚烯烴弱勢，24年行業(yè)景氣有望改善
　　23年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，海外需求相對偏弱，國內(nèi)聚烯烴仍處于集中擴(kuò)能期，我國聚烯烴價(jià)格整體弱勢。據(jù)百川盈孚，截止2024年3月21日，24Q1鄂爾多斯地區(qū)動力煤均價(jià)693元/噸，環(huán)比23Q4下降8.5%，產(chǎn)品端聚乙烯/聚丙烯24Q1均價(jià)分別為8170/7395元/噸，環(huán)比23Q4分別+1.2%/-3.3%，一季度以來公司烯烴產(chǎn)品價(jià)差逐漸改善。24年初以來塑料制品出口改善帶動，疊加化工行業(yè)進(jìn)入主動補(bǔ)庫，我們預(yù)計(jì)烯烴產(chǎn)品盈利能力有望繼續(xù)提升。
　　新項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量，低成本產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動未來成長
　　據(jù)公司年報(bào)，23年公司馬蓮臺煤礦、紅四煤礦合計(jì)新增煤炭產(chǎn)能100萬噸/年，參股的紅二煤礦建成投產(chǎn)；寧東三期煤制烯烴與C2-C5及混合烴類增值利用項(xiàng)目、20萬噸/年苯乙烯項(xiàng)目均于23年內(nèi)建成投產(chǎn)，25萬噸/年EVA裝置于24年2月投入試生產(chǎn)。同時(shí)公司在建產(chǎn)能眾多，內(nèi)蒙一期260萬噸/年煤制烯烴及配套40萬噸/年綠氫耦合制烯烴項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程已過半，新項(xiàng)目技術(shù)更為先進(jìn)，投資效率也更高，成本有望進(jìn)一步下降，鞏固公司在煤制烯烴行業(yè)護(hù)城河。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。