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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　Q4公司磁材業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)持穩(wěn)，但費(fèi)用端拖累導(dǎo)致業(yè)績(jī)略不及預(yù)期，2024年公司包頭二期、贛州、寧波項(xiàng)目逐步開(kāi)始投產(chǎn)，疊加海外磁組件項(xiàng)目，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)龊袢钥善诖?br>　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.78元?？紤]23-24年釹鐵硼價(jià)格已跌31%/24%，下修公司2023-2025年EPS至0.42/0.67/0.92元（原0.61/0.79/1.01），參照可比公司估值，考慮可比公司中稀土資源類(lèi)企業(yè)有一定溢價(jià)，給予公司25年21倍PE，維持目標(biāo)價(jià)19.78元。
　　Q4量?jī)r(jià)環(huán)比持穩(wěn)，費(fèi)用端拖累導(dǎo)致業(yè)績(jī)略不及預(yù)期。公司初步核算2023年?duì)I收66.9億，同比-6.7%，歸母凈利5.64億，同比-19.8%，扣非歸母凈利4.9億，同比-27.7%；其中Q4歸母凈利0.7億，同比+335%，環(huán)比-57%，扣非歸母凈利0.6億，同比+371%，環(huán)比-63%。①產(chǎn)量：估算Q4公司磁材產(chǎn)量約0.42萬(wàn)噸，同比+27%，環(huán)比-3%，②價(jià)格：考慮季度延后的Q4鐠釹均價(jià)約59萬(wàn)元/噸，環(huán)比-1%，從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看Q4磁材售價(jià)基本持穩(wěn)。③費(fèi)用端：但由于計(jì)提員工年終獎(jiǎng)金、加大研發(fā)投入、寧波基地投產(chǎn)前的期間費(fèi)用增加等因素，Q4公司營(yíng)業(yè)成本+各類(lèi)費(fèi)用約15.6億，環(huán)比+8%（增加約1.1億元）。綜合而言，Q4業(yè)績(jī)環(huán)比下滑主要由費(fèi)用端拖累，略不及預(yù)期。
　　晶界滲透技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)能釋放步入收獲期。前三季度公司晶界滲透產(chǎn)品9364噸，占比達(dá)85%，行業(yè)領(lǐng)先。2024年公司包頭二期、贛州、寧波項(xiàng)目逐步開(kāi)始投產(chǎn)，業(yè)績(jī)?cè)龊袢钥善诖?br>　　需求回暖可期，公司作為行業(yè)龍頭率先受益。電動(dòng)車(chē)、風(fēng)電仍有望保持較快增速，人形機(jī)器亦有望逐步放量，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，稀土原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)。