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存款利率定價的市場化程度不斷提升
　　經(jīng)過2004年放開存款利率下限、2015年放開存款利率上限，我國存款利率市場化程度不斷提升。2022年4月，央行建立存款利率市場化調(diào)整機制，督促銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。至此，LPR+國債收益率→存款利率的傳導機制正式確立，存款利率市場化調(diào)整機制也基本建立。
　　降息周期內(nèi)銀行存款成本不降反升
　　從政策來看，近年來監(jiān)管也在持續(xù)引導銀行存款成本下調(diào)。2019年以來先后對結構性存款、定期存款提前支取靠檔計息、通知存款、協(xié)定存款等產(chǎn)品進行規(guī)范調(diào)整。從存款利率傳導機制來看，2019年以來1年期LPR、10年期國債收益率、MLF都處于明顯的下降通道中。從實際情況來看，政策推動疊加參考利率下行背景下，銀行存款利率不降反升。23H1上市銀行存款平均利率為2.18%，較2018年末提升28BP，銀行存款成本呈現(xiàn)較強剛性。
　　存款結構走弱導致存款成本剛性較強
　　降息周期下銀行存款不降反升，核心原因是存款定期化所致。截至23H1末，上市銀行定期存款占比為56.47%，較2018年末提升近9PCT。拆分來看，截至23H1末，個人、企業(yè)存款中定期存款占比分別為65.83%、49.59%，較2018年末分別+9.37PCT、+5.37PCT，居民端存款定期化趨勢更為顯著。居民存款定期化主要系：一方面，收入前景偏弱、未來不確定較強導致居民預防性儲蓄意愿較強。另一方面，貨基等流動性較好的產(chǎn)品收益率持續(xù)下行導致資金流出資本市場，進一步轉(zhuǎn)換為定期存款。此外，2022年底理財贖回潮也加劇了居民存款定期化趨勢。2022年11-12月份合計新增居民存款超5萬億元，明顯高于其他年份同期水平。企業(yè)端存款定期化主要系經(jīng)濟增速下行導致存款派生減少。我們以對公活期存款/對公貸款衡量活期存款派生情況，23H1上市銀行對公活期存款/對公貸款為51.87%，較18年末下降超16PCT。
　　投資建議：定存占比較高的銀行后續(xù)息差壓力或較小，建議重點關注
　　23Q4我國商業(yè)銀行凈息差為1.69%，環(huán)比-4BP，凈息差水平已經(jīng)明顯低于銀行業(yè)協(xié)會規(guī)定的1.80%警戒線。2024年央行行長潘功勝首次提出統(tǒng)籌兼顧銀行業(yè)資產(chǎn)負債表健康性，而當前環(huán)境下銀行資產(chǎn)負債表健康性的核心是保持合理的息差水平，監(jiān)管維護銀行息差水平意圖明確。從資產(chǎn)端來看，近年來新發(fā)貸款持續(xù)走低。23Q4新發(fā)貸款利率為3.83%，環(huán)比-31BP。展望后續(xù)，穩(wěn)增長壓力依舊較大，預計資產(chǎn)端利率還會進一步走低以支撐經(jīng)濟增長，因此負債端成本能否改善將成為能否維持銀行合理息差水平的關鍵?；诖耍覀冾A計后續(xù)銀行存款掛牌利率將進一步下調(diào)，定期存款占比較高的郵儲銀行、常熟銀行有望更加受益。
　　風險提示：經(jīng)濟增長不及預期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化，政策轉(zhuǎn)向風險。