研究結論
3月20日，美聯(lián)儲公布3月議息會議決議，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25%-5.5%，與市場預期一致。
會議聲明較1月幾乎沒有變化，僅在對于就業(yè)市場的評價中，考慮到今年1-2月的非農就業(yè)數(shù)據(jù)均超預期，將“Job gains have moderated since early last year”的表述去除，保留就業(yè)增長保持強勁的判斷。對于縮表，聯(lián)儲已經(jīng)開始討論資產負債表的結構問題，尚未作調整但表示隨后可能調整；紀要和發(fā)布會確認年內將降息，承認經(jīng)濟通脹雙側風險（不確定性），后續(xù)依賴數(shù)據(jù)決策，表達與前次比較基本未變。
本次會議最重要信息是SEP（經(jīng)濟預測和點陣圖）點陣圖更新：上調了對本年度的GDP增長預測與通脹預測。經(jīng)濟方面：大幅上調2024年四季度實際GDP同比預測中值至2.1%；小幅上調通脹，2024年名義PCE通脹預期維持在2.4%，同時將2024年核心PCE通脹預期由2.4%上調至2.6%；預期2025年PCE通脹、核心PCE通脹中值均降至2.2%。點陣圖上，2024年終政策利率預期中值維持在4.6%，指引2024年3次降息，但分布上較12月預期更集中在少于3次的區(qū)間。2025年和2026年終的降息次數(shù)預測中值均調降一次，政策利率預期中值上調至3.9%和3.1%。此外，長期利率預測小幅上升10bp至2.5%，為近5年內首次上行，關注聯(lián)儲對于疫情后自然利率上升的判斷。
開年2個月通脹超預期氛圍下，年內的降息預期一直在回調。回溯到上次（2023年12月會議）的點陣圖更新，將2024年降息指引從2次擴張至3次，正是本輪寬松交易高潮。因而3月會議最大的關注在點陣圖2024年利率是否上修，證實通脹韌性-降息受阻的邏輯鏈條。
而最終點陣圖2024年利率指引位置未變，降息預期得到鞏固，我們認為這很可能意味著短期降息預期回調風險的出清。會議前夕，市場明顯傾向押注鷹派一側風險，美債、黃金調整，包括日銀緊縮后日元反而貶值，都受到Fed潛在鷹派風險推動。
我們維持美國經(jīng)濟基本面的增長、通脹溫和下移的判斷，接下來降息預期和交易重回正軌。長端美債收益率到達本輪反彈的上限（
[email protected]%），美債、黃金走勢在降息落地前仍具有確定性。
但點陣圖更新上調了2025年、2026年、longer run（從2.5%到2.6%，近年首次）的利率指引。符合我們對當前通脹低位韌性的理解：不妨礙近端啟動降息嘗試（通脹@2.5%還是3%，實際政策利率都遠高于各種版本的中性利率），但抬升長期均衡利率，削弱整輪降息前景。體現(xiàn)在市場定價上，這可能導致長端收益率難以下降回歸到更低的位置。數(shù)據(jù)公布后，短端利率出現(xiàn)明顯回落，2年期美債收益率下行8bp，但長端收益率變化有限，10年期美債收益率僅下降2bp。如果后續(xù)數(shù)據(jù)下行不夠給力，我們考慮調升對年內長端美債收益率下行低點的判斷。
全球央行關鍵決策節(jié)點陸續(xù)渡過，海外接下來回到中期對數(shù)據(jù)的關注，以及潛在的大選焦點議題及候選人政策動議的更新。
風險提示
美聯(lián)儲超預期加息的風險。
美國通脹反彈的風險。
美國結構性金融風險
