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我們重申“買入”評(píng)級(jí)，并調(diào)整目標(biāo)價(jià)至4.10港元。我們預(yù)計(jì)公司增值服務(wù)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和收并購(gòu)將帶來更大的增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年每股盈利分別為人民幣0.373元、人民幣0.439元和人民幣0.517元，對(duì)應(yīng)2023-2026年年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.3%。通過采用10.0倍2024年市盈率，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至4.10港元。我們重申公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境中取得強(qiáng)勁的2023年業(yè)績(jī)。盡管大部分同業(yè)公司尚未披露其2023年期末業(yè)績(jī)，但在去年充滿挑戰(zhàn)的市場(chǎng)環(huán)境中，我們認(rèn)為越秀服務(wù)出色的2023年的業(yè)績(jī)應(yīng)該領(lǐng)先同業(yè)。2023年公司股東凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)17.0%，達(dá)到人民幣4.87億元。公司宣派慷慨的2023年度末期股息人民幣0.079元/股，全年派息率為50%，與市場(chǎng)預(yù)期一致。管理層預(yù)計(jì)，未來幾年派息率將可能穩(wěn)定在50%的水平。
　　增值服務(wù)業(yè)務(wù)將成為公司未來增長(zhǎng)的又一引擎。我們認(rèn)為市場(chǎng)已充分預(yù)見到公司的管理面積規(guī)模的增長(zhǎng)。2024年管理面積增長(zhǎng)前景方面，公司將從越秀地產(chǎn)（00123 HK）開發(fā)的物業(yè)中獲得約400萬至500萬平方米的新增合約面積，以及從第三方市場(chǎng)擴(kuò)張中獲得約1,200萬平方米的合約面積。但另一方面，我們認(rèn)為公司的增值服務(wù)增長(zhǎng)有望繼續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期?？紤]到1）越秀集團(tuán)層面對(duì)業(yè)務(wù)的支持；以及2）其優(yōu)質(zhì)的客戶群基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)公司將加快其增值業(yè)務(wù)發(fā)展的變現(xiàn)進(jìn)程。
　　催化劑：1）第三方擴(kuò)張帶來的強(qiáng)勁的管理面積增長(zhǎng)；2）增值服務(wù)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展；3）潛在的收并購(gòu)以擴(kuò)大規(guī)模。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）來自母公司的合約銷售低于預(yù)期；2）來自第三方的面積擴(kuò)張速度低于預(yù)期；3）應(yīng)收賬款的減值風(fēng)險(xiǎn)。