>> 中信證券-越秀服務(wù)(06626.HK)2023年中報點(diǎn)評：積極派發(fā)中期股息，蘊(yùn)含發(fā)展?jié)摿?230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
1995KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳聰，張全國，劉河維 |
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公司的經(jīng)營盈利能力保持穩(wěn)定，內(nèi)外部雙管齊下發(fā)力拓展助力基本盤規(guī)模提升，增值服務(wù)持續(xù)發(fā)力打造競爭優(yōu)勢，豐富的在手現(xiàn)金和潛在的收并購意愿提供了未來公司可能的規(guī)模成長動力。公司當(dāng)前估值分位數(shù)處于歷史絕對低位，分紅比例也在提升，股息率投資回報較好，我們給予公司2023年P(guān)E預(yù)測12x，對應(yīng)目標(biāo)價4.4港元/股，維持“買入”投資評級。
▍業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，分紅比例有所提升。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.12億元，同比+38.7%，實(shí)現(xiàn)毛利潤4.25億元，同比+23.1%，對應(yīng)毛利率28.1%，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.48億元，同比+17.5%，對應(yīng)歸母凈利率16.4%，盈利能力符合預(yù)期，仍處行業(yè)靠前水平。公司公告上市以來首次派發(fā)中期股息每股0.089港元，股息分配比例達(dá)50%，較2022年全年的36%顯著提升，積極回饋投資人共享經(jīng)營發(fā)展紅利，我們計(jì)算當(dāng)前公司年化股息率約6.3%（以2023年8月22日收盤價，今年全年股息按照中期股息兩倍計(jì)算）。我們認(rèn)為，物業(yè)管理行業(yè)是能夠持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流的行業(yè)，但歷史上該行業(yè)的平均股利支付率偏低。公司股利支付率漸進(jìn)提升，有助于不斷強(qiáng)化投資者對“現(xiàn)金牛”公司的認(rèn)知，推動估值合理回歸。
▍外拓順利開展，規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。截至2023年6月底，公司合約管理面積7749萬平方米，在管面積5876萬平方米，較2022年年底分別增長9.8%和13.7%，管理規(guī)模穩(wěn)步提升。2023年上半年公司新簽約項(xiàng)目44個，新增合約管理面積826萬平方米，同比提升65%。公司的合約面積管理規(guī)模擴(kuò)張既依托于母公司關(guān)聯(lián)開發(fā)商和越秀集團(tuán)持續(xù)穩(wěn)定的交付支持，也受益于不斷提升和強(qiáng)化的市場化獨(dú)立外拓能力，2023年上半年公司第三方市場化外拓面積391萬平方米，占新增合約面積的47%，市場化外拓主要布局在城服公建領(lǐng)域，貢獻(xiàn)面積占比63%，我們判斷，依托公司關(guān)聯(lián)方的信用和公司專業(yè)能力優(yōu)勢，公司合約管理面積還會持續(xù)穩(wěn)步上升。當(dāng)然，城服公建業(yè)務(wù)階段性可能存在應(yīng)收款增加的問題，公司上半年應(yīng)收賬款規(guī)模較2022年年底增長1.9億元，增幅32%。
▍基礎(chǔ)物管運(yùn)營穩(wěn)定，增值服務(wù)明顯發(fā)力，商業(yè)運(yùn)管高質(zhì)量發(fā)展。2023年上半年公司非商基礎(chǔ)物管營業(yè)收入4.58億元，同比+16%，基礎(chǔ)物管服務(wù)毛利率16%，同比下滑4個百分點(diǎn)，非商板塊基礎(chǔ)物管毛利率的下滑可能與運(yùn)營成本提升和城服公建等低毛利項(xiàng)目規(guī)模增加有關(guān)。公司在增值服務(wù)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，上半年社區(qū)增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.01億元，同比+64%，毛利率水平35.5%，聚焦成熟業(yè)務(wù)追求經(jīng)濟(jì)效益，持續(xù)提升服務(wù)水平，積極挖掘服務(wù)需求。公司的商業(yè)板塊2023年上半年分部營業(yè)收入3.01億元，同比+8%，分部毛利率31.5%，同比小幅下滑2.2個百分點(diǎn)，板塊鞏固延續(xù)公司在商管物業(yè)的經(jīng)營管理優(yōu)勢，堅(jiān)持做好在管項(xiàng)目的品質(zhì)化運(yùn)營。
▍在手現(xiàn)金充裕，企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?。公司?022年年底公告股權(quán)激勵方案，盈利層面的行權(quán)要求“2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)以2021年為基準(zhǔn)的扣非歸母凈利潤增長率不低于32%/52%/75%且高于同行業(yè)的平均水平”（即2021-2025年業(yè)績CAGR至少實(shí)現(xiàn)約15%的目標(biāo)要求）。良好的公司治理和清晰的激勵方案，推動公司管理層積極有為。公司在手現(xiàn)金充裕，截至2023年6月底公司持有現(xiàn)金46.2億元，現(xiàn)金規(guī)模高于公司市值，在比較清淡的并購市場也有能力擇機(jī)投資，加速公司發(fā)展。
▍風(fēng)險因素：市場化外拓，尤其是住宅領(lǐng)域外拓競爭持續(xù)加劇導(dǎo)致的規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險；收并購事項(xiàng)推進(jìn)流程不及預(yù)期的風(fēng)險；城服公建項(xiàng)目規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張帶來的應(yīng)收賬款規(guī)模進(jìn)一步增加，賬期進(jìn)一步拉長的風(fēng)險；公司部分增值服務(wù)業(yè)務(wù)尚在探索實(shí)踐過程中，盈利模式尚未成熟明確，相關(guān)業(yè)務(wù)收入的規(guī)模增長和利潤率水平可能存在一定波動。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司的經(jīng)營盈利能力穩(wěn)定，內(nèi)外部雙管齊下發(fā)力拓展助力基本盤規(guī)模提升，增值服務(wù)持續(xù)發(fā)力打造競爭優(yōu)勢，豐富的在手現(xiàn)金和潛在的收并購意愿提供了未來公司可能的規(guī)模成長動力。公司上市至今PE分位數(shù)僅3.6%（按2023年8月22日收盤價計(jì)算）當(dāng)前估值處于絕對底部水平，股息回報收益率較好，業(yè)務(wù)發(fā)展的持續(xù)性強(qiáng)。公司當(dāng)前尚未進(jìn)入港股通名單，未來若交易活躍度且總市值有所提升，則有望在2024年進(jìn)入港股通。我們維持對公司2023-2025年凈利潤的預(yù)測分別為4.86億/5.86億/7.11億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.32/0.38/0.47元/股。參考港股可比物業(yè)管理公司（萬物云、中海物業(yè)、濱江服務(wù)等）中信證券研究部預(yù)測的2023年P(guān)E倍數(shù)9x-18x，我們看好公司未來管理規(guī)模擴(kuò)張和市場競爭力提升的潛力，給予公司2023年P(guān)E預(yù)測12x，對應(yīng)目標(biāo)價4.4港元/股，維持“買入”的投資評級
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