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事件描述
　　 3月21日晚，寶豐能源發(fā)布2023年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收291.36億元，同比增加2.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤56.51億元，同比減少10.34%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤59.49億元，同比減少11.46%，基本每股收益0.77元。
　　四季度焦炭板塊短暫承壓，寧東三期爬坡帶來增量
　　公司第四季度實(shí)現(xiàn)營收87.35億元，同比+25.77%，環(huán)比+19.48%；歸母凈利潤17.60億元，同比+89.25%，環(huán)比+7.70%；扣非凈利潤18.03億元，同比+85.53%，環(huán)比+5.45%。四季度收入利潤均實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升。公司第四季度量增明顯，寧東三期100萬噸/年烯烴項(xiàng)目于9月中旬投入試生產(chǎn)且運(yùn)行穩(wěn)定，四季度爬坡帶來烯烴產(chǎn)量的環(huán)比增加。從公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，焦炭的產(chǎn)量/銷量環(huán)比增加3.28/1.83萬噸，聚烯烴的產(chǎn)量/銷量環(huán)比增加15.14/20.02萬噸。其余產(chǎn)品量環(huán)比變動(dòng)基本持平。
　　價(jià)格價(jià)差方面，根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)披露，主要產(chǎn)品PE/PP/焦炭/改質(zhì)瀝青/MTBE第四季度均價(jià)（不含稅）7013.29/6744.58/1683.16/4677.89/6090.68元/噸，環(huán)比分別-2.71%/+0.90%/13.60%/8.02%/-11.82%。而根據(jù)我們對市場價(jià)格的跟蹤，主要產(chǎn)品價(jià)差焦炭-精煤/聚乙烯(HDPE)-乙烯/聚乙烯(LLDPE)-乙烯/聚丙烯-丙烯/乙烯及丙烯-甲醇/甲醇-煤炭環(huán)比分別為-83.82%/-26.54%/-30.77%/165.43%/523.76%/46.51%。
　　焦炭板塊四季度經(jīng)歷了鋼材需求不佳帶來的價(jià)格下滑以及年尾的供應(yīng)收縮帶來的價(jià)格提漲。成本端，前三季度受房地產(chǎn)支撐不佳以及澳煤進(jìn)口放量、煤礦事故頻發(fā)等因素影響，煤炭價(jià)格整體下跌。第四季度由于安全事故頻發(fā)、惡劣天氣等因素帶來的供應(yīng)緊缺，煤炭價(jià)格有所回升，從而導(dǎo)致四季度焦炭板塊有所承壓。烯烴板塊延續(xù)弱勢。2024年初以來，煤炭及焦炭價(jià)格回落，焦炭板塊盈利有所收窄，烯烴盈利改善明顯。
　　多方面精益管控成本，寶豐能源不斷驗(yàn)證自身α
　　煤炭采購來源持續(xù)優(yōu)化。公司原材料主要采購煤炭，煤炭價(jià)格對成本影響較大。根據(jù)公司披露，2023年全年氣化原料煤/煉焦精煤/動(dòng)力煤/煤焦油平均采購單價(jià)同比-19.06%/-25.16%/+0.38%/-9.86%。報(bào)告期內(nèi)，公司煤炭儲(chǔ)運(yùn)系統(tǒng)建成投用，實(shí)現(xiàn)了煤炭卸、儲(chǔ)、配、運(yùn)業(yè)務(wù)一體化管控，卸車能力和效率明顯提升。從采購源頭來看，積極拓寬原料煤供應(yīng)渠道，調(diào)整供應(yīng)商結(jié)構(gòu)，降低入爐煤成本。針對周邊地區(qū)焦煤價(jià)格較高的情況，公司積極拓展價(jià)格較低的中蒙邊境策克口岸煤和新疆煤，全年采購口岸煤57.17萬噸，較2022年增加了約52萬噸；采購疆煤356.7萬噸，較2022年增加了304.75萬噸。
　　綜合能耗進(jìn)一步下降。報(bào)告期內(nèi)，公司完成節(jié)能項(xiàng)目15項(xiàng)，主要用能單位節(jié)能29萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤，綜合能耗下降2.55%；烯烴二廠單位產(chǎn)品綜合能耗396.72kgce/t，創(chuàng)歷史新低。
　　費(fèi)用控制方面，公司全年銷售費(fèi)用占比同比+0.73pct，管理費(fèi)用占比同比+6.42pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比同比+2.92pct，公司費(fèi)用整體略有上漲。
　　資本開支持續(xù)投入，項(xiàng)目儲(chǔ)備充足
　　公司2023年多項(xiàng)目建設(shè)，新增產(chǎn)能眾多。據(jù)公司公告稱，20萬噸/年苯乙烯項(xiàng)目已于2023年8月2日正式投料試車；寧東三期100萬噸/年烯烴項(xiàng)目已于2023年9月中旬投入試生產(chǎn)，目前試生產(chǎn)運(yùn)行穩(wěn)定；25萬噸EVA工段已于2023年2月投入試生產(chǎn)；內(nèi)蒙古300萬噸/年煤制烯烴項(xiàng)目順利建設(shè)中，當(dāng)前建設(shè)進(jìn)程過半；寧東四期50萬噸煤制烯烴項(xiàng)目于2023年8月進(jìn)入擬審批階段，目前已納入公司2024年年度預(yù)算。其中，內(nèi)蒙古一期項(xiàng)目是公司未來兩年成長性的保障，該項(xiàng)目采用綠氫與現(xiàn)代煤化工協(xié)同生產(chǎn)工藝，烯烴總產(chǎn)能為300萬噸/年，是目前為止全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴，也是全球唯一一個(gè)規(guī)?；镁G氫替代化石能源生產(chǎn)烯烴的項(xiàng)目。新項(xiàng)目烯烴單耗顯著較原有項(xiàng)目降低。其次，內(nèi)蒙古項(xiàng)目靠近煤炭原料資源豐富的內(nèi)蒙古地區(qū)，將顯著降低原料運(yùn)輸成本。內(nèi)蒙項(xiàng)目使公司平均成本進(jìn)一步降低。項(xiàng)目僅18個(gè)月建成，預(yù)計(jì)將于2024年下半年建成投產(chǎn)。長期來看，待上述各項(xiàng)目順利建設(shè)、達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)后，公司將擁有700萬噸焦炭以及670萬噸煤制烯烴產(chǎn)能，同時(shí)配套50萬噸EVA等高端產(chǎn)品產(chǎn)能，產(chǎn)品矩陣得到進(jìn)一步豐富。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為公司的規(guī)模優(yōu)勢和成本控制領(lǐng)先全行業(yè)，同時(shí)不斷壓縮成本，成為行業(yè)內(nèi)標(biāo)桿企業(yè)。2024年內(nèi)蒙古項(xiàng)目一期落地將顯著增加公司競爭力，未來成長空間廣闊。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為88.09、125.12、133.67億元(焦炭板塊略下調(diào)盈利，2024-2025原值104.22、149億元)。對應(yīng)PE分別為12.99、9.14、8.56倍，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）新建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；
　　 （2）原材料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；
　　（3）宏觀經(jīng)濟(jì)下行。