>> 群益證券-寶豐能源(600989)銷量同比大增，新產(chǎn)能釋放推動成長-240322
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
大?。?/td>
| 464KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
區(qū)間操作 |
作者： |
費倩然 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：
公司發(fā)布2023年年報，全年實現(xiàn)營收291.36億元yoy+2.48%，實現(xiàn)歸母凈利潤56.51億元,yoy-10.34%，業(yè)績符合預(yù)期。Q4單季度實現(xiàn)營收87.45億元，yoy+25.77%，qoq+19.48%，歸母凈利潤17.60億元,yoy+89.25%，qoq+7.70%。公司同時公布2023年利潤分配方案，中小股東每股派息0.3158元（含稅），股息率為2.02%。
結(jié)論及點評：
2023年公司多個項目投產(chǎn)，推動公司營收增長，但主營產(chǎn)品價格弱勢影響毛利率，公司歸母凈利潤同比下降。Q4寧東三期項目貢獻增量，疊加2022Q4低基期，單季業(yè)績同比環(huán)比均有改善。目前公司主營產(chǎn)品聚乙烯、聚丙烯、焦炭價格止跌企穩(wěn)，上游原料價格回落，預(yù)計后續(xù)利潤有修復(fù)空間。公司是國內(nèi)煤制烯烴龍頭企業(yè)，成本優(yōu)勢明顯，近兩年處于產(chǎn)能快速釋放期，看好公司業(yè)績增長，但考慮到當(dāng)前產(chǎn)品價格仍在底部，維持“區(qū)間操作”評級。
新產(chǎn)能投放拉動營收，價格下降拖累利潤：2023年公司多個項目投產(chǎn)，帶動銷量大增，營收實現(xiàn)同比增長。公司2023年聚乙烯銷量達83萬噸（yoy+18%），聚丙烯銷量達75萬噸（yoy+14%），焦炭銷量達698萬噸（yoy+12%），主營產(chǎn)品銷量同比增長明顯。2023年公司寧東三期煤制烯烴項目投產(chǎn)，新增聚乙烯和聚丙烯產(chǎn)能90萬噸/年，聚乙烯和聚丙烯產(chǎn)品產(chǎn)能增長75%；馬蓮臺煤礦、紅四煤礦和參股的紅二煤礦建成投產(chǎn)，新增煤炭產(chǎn)能共196萬噸；20萬噸/年苯乙烯專案建成投產(chǎn)，精細化工產(chǎn)能增長24%。新產(chǎn)能投放推動公司營收增長，而且寧東三期產(chǎn)能2023年9月投放，預(yù)計2024年產(chǎn)能將實現(xiàn)充分釋放。價格方面，聚乙烯年均價為7084元/噸（yoy-19%），聚丙烯均價6759元/噸（yoy-23%），焦炭均價1575元/噸（yoy-23%）。價格下滑拖累公司盈利，公司2023年毛利率同比下降2.47pct到30.40%。
Q4寧東三期產(chǎn)能釋放，原料價格上漲影響毛利率：Q4單季業(yè)績同比明顯提高，除了2022年基期較低外，也受益于聚烯烴板塊銷量大幅增長和煤炭等原材料價格同比回落。Q4單季公司主營聚烯烴產(chǎn)品價格基本持平，聚乙烯平均售價為7013元/噸（yoy-2%，qoq-3%）；聚丙烯均價為6744元/噸（yoy-4%,qoq+1%）；焦炭價格同比下降，Q4均價為1683元/噸（yoy-9%,qoq+14%）。公司寧東三期烯烴項目于2023年9月開始貢獻增量，Q4公司聚烯烴銷量增長明顯。公司聚乙烯Q4銷量為30萬噸（yoy+75%,qoq+51%）；聚丙烯單季銷量27萬噸（yoy+70%,qoq+63%）。公司Q4單季毛利率環(huán)比下降3.49pct到30.93%，主要是受采暖旺季影響，煤炭價格環(huán)比提高。Q4單季公司氣化原料煤采購均價582元/噸（yoy-35%，qoq+13%），煉焦精煤均價1297元/噸（yoy-22%,qoq+18%）,動力煤均價412元/噸（yoy-49%,qoq+3%）。
產(chǎn)能快速釋放，看好業(yè)績增長：目前聚烯烴和焦炭價格依然處于底部區(qū)間，但隨著國內(nèi)需求的修復(fù)和原油價格的支撐，我們看好后續(xù)聚烯烴價格的修復(fù)。成本端看，國內(nèi)煤炭價格回落，公司成本壓力將進一步減輕。據(jù)百川盈孚，2024Q1動力煤均價為758元/噸（qoq-4%）。且公司新投產(chǎn)的煤礦和先進技術(shù)的烯烴產(chǎn)能將進一步強化公司成本的優(yōu)勢。目前公司處于產(chǎn)能快速釋放期，25萬噸/年EVA裝置于2024年2月投入試生產(chǎn)，內(nèi)蒙一期260萬噸/年煤制烯烴及配套40萬噸/年綠氫耦合制烯烴項目建設(shè)進程已過半，預(yù)計2024年年內(nèi)投產(chǎn)。內(nèi)蒙項目是目前為止全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴，也是全球最大規(guī)?；镁G氫替代化石能源生產(chǎn)烯烴的項目，項目總投資達478.11億元，建成后公司聚烯烴總產(chǎn)能將由210萬噸增至510萬噸/年，產(chǎn)能實現(xiàn)翻倍增長。
盈利預(yù)測：考慮到價格影響，我們調(diào)整2024、2025年盈利預(yù)測，并新增2026年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024/2025/2026年實現(xiàn)凈利潤79/133/148億元（2024/2025前值78/145億元），yoy+39%/+68%/+12%，折合EPS為1.07/1.81/2.02元，目前A股股價對應(yīng)的PE為15/9/8倍，當(dāng)前估值合理，維持“區(qū)間操作”評級。
風(fēng)險提示：1、產(chǎn)品價格不及預(yù)期；2、新建項目投產(chǎn)不及預(yù)期等。
|
|
