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定增及資產(chǎn)出售難解資金壓力，公司擬申請(qǐng)重整
　　近期天邦食品向法院申請(qǐng)重整和預(yù)重整，2023年12月發(fā)布的11.9億元定增及3月以來(lái)出售資產(chǎn)所得的約16.5億元價(jià)款均難緩解公司資金面壓力?？紤]到公司養(yǎng)殖完全成本較高，即使未來(lái)周期反轉(zhuǎn)，公司短期盈利改善或有限?？紤]到天邦食品資金面欠佳、償債壓力突出，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-26.36/-8.44/0.06億元（前值-22.6/-6.9/3.6億元），對(duì)應(yīng)BVPS 1.11/0.73/0.74元，參考可比公司2024年4.26XPB估值，給予公司4.26XPB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.11元（前值3.80元），給予“持有”評(píng)級(jí)。
　　成本偏高疊加豬價(jià)偏弱，資金壓力下公司擬申請(qǐng)重整和預(yù)重整
　　天邦食品于2024年3月18日發(fā)布公告：由于公司償債壓力持續(xù)增加，公司所采取的出售資產(chǎn)等方式在現(xiàn)金流補(bǔ)充等方面效果不夠顯著，故擬向法院申請(qǐng)對(duì)公司進(jìn)行重整和預(yù)重整。經(jīng)分析，我們認(rèn)為豬價(jià)長(zhǎng)時(shí)間偏低及公司養(yǎng)殖完全成本較高或?yàn)橹饕??？紤]到豬價(jià)自2021年便周期下行，而結(jié)合投關(guān)記錄及我們估算，預(yù)計(jì)2023年公司育肥完全成本約19~20元/公斤左右，而2023年至今全國(guó)生豬均價(jià)僅為14.9元/公斤、在公司的成本線(xiàn)以下，公司現(xiàn)金流虧損嚴(yán)重。公司也曾主動(dòng)追求破解之法，但即使2023年12月11.9億元的定增資金到位以及2024年3月以來(lái)出售史記生物資產(chǎn)所得約16.5億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，以上兩筆資金也難解公司現(xiàn)金流壓力。
　　24H2周期有望反轉(zhuǎn)或仍難解成本難題，公司短期盈利改善或有限
　　近期豬價(jià)在壓欄及二次育肥進(jìn)場(chǎng)帶動(dòng)下有所回暖，而壓欄、二次育肥進(jìn)場(chǎng)則主要受年后肥標(biāo)價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大、飼料原料價(jià)格回落等因素影響。向后看，我們認(rèn)為供應(yīng)壓力后延并非消除、豬價(jià)上漲時(shí)間或較為有限，養(yǎng)殖端資金壓力或仍持續(xù)。政策引導(dǎo)疊加資金壓力，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能去化仍是未來(lái)1-2個(gè)季度的主旋律，今年下半年生豬供應(yīng)收縮或是大概率事件，24H2豬價(jià)或可期待。而考慮到公司短期成本或難大幅優(yōu)化，預(yù)計(jì)公司短期盈利或難大幅改善。
　　下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)，給予“持有”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司償債壓力突出，且短期成本難以大幅優(yōu)化，盈利兌現(xiàn)尚需一定時(shí)間，我們下修公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-26.36/-8.44/0.06億元（前值-22.6/-6.9/3.6億元），對(duì)應(yīng)BVPS1.11/0.73/0.74元，給予公司2024年4.26XPB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.11元（前值3.80元），給予“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：申請(qǐng)尚需通過(guò)公司股東大會(huì)審議、重整計(jì)劃存在不確定性、生豬產(chǎn)能去化存在不確定性、豬價(jià)波動(dòng)存在不確定性