>> 西南證券-潔美科技(002859)下游需求回暖，中高端離型膜放量在即-240313
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
大小： |
3526KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳中亮 |
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推薦邏輯：1）下游MLCC廠家稼動率持續(xù)回升至80%水平，公司載帶收入盈利在24年重回景氣增長周期；2）膜材料22年收入8700萬，23年預(yù)計1.5億元，同時韓日客戶認(rèn)證基本完成，中高端替代放量在即，第二成長曲線進(jìn)入斜率上升期；3)全球智能手機(jī)出貨量連續(xù)2季度同比正增長，23Q3/23Q4同比分別+13.4%，+8.5%；PC出貨量連續(xù)3季度降幅收窄，23Q4同比-2.7%，預(yù)計消費(fèi)電子出貨量有望在24年全面實現(xiàn)正增長，從而拉動公司載帶、離型膜需求。
紙質(zhì)載帶+膠帶:下游MLCC封測需求回暖，稼動率重回景氣周期。1）全球智能手機(jī)出貨量23Q3/23Q4季度同比轉(zhuǎn)正；PC出貨量同比降幅連續(xù)3季度收窄，24年有望轉(zhuǎn)正。消費(fèi)電子端的復(fù)蘇，疊加新能源車用電子需求持續(xù)提升,MLCC等被動元器件封測材料需求重新進(jìn)入景氣周期。2）公司紙帶22年全球市占率約67.4%，毛利率穩(wěn)定在40%左右，龍頭護(hù)城河屬性顯著。3）膠帶為配套紙帶使用，與紙帶業(yè)務(wù)協(xié)同性高，預(yù)計將同步受益于下游需求回暖拉動。
塑料載帶：黑色載帶占比提升，市占率提升空間廣闊。1）公司自18年投產(chǎn)黑色載帶后，塑料載帶整體毛利率穩(wěn)步提升至30%以上，盈利能力大幅改善。2）目前塑料載帶市場份額基本為外資巨頭占據(jù)，公司22年市占率僅為2%，替代提升空間廣闊。
離型膜：韓日系頭部客戶放量在即，中高端替代市場打開。1）韓日系頭部客戶樣品認(rèn)證接近完成，打開200多億中高端替代市場。2）離型膜占MLCC成本約15%，下游客戶降本訴求強(qiáng)烈。3）戰(zhàn)略客戶支持+PET基膜自供+就近大客戶布局生產(chǎn)，整體戰(zhàn)略打造離型膜第二成長曲線。公司目前是國內(nèi)同業(yè)里較少擁有基膜涂布一體化生產(chǎn)能力的企業(yè)。4）替代先發(fā)優(yōu)勢。公司是國內(nèi)企業(yè)在MLCC離型膜中高端替代領(lǐng)域進(jìn)展最快的企業(yè)，已實質(zhì)性完成和接近完成日韓頭部客戶的送樣認(rèn)證環(huán)節(jié)。相對比，近年國內(nèi)同行的業(yè)務(wù)重點大部分聚焦在偏光片離型膜和OCA離型膜上。按照行業(yè)特點，MLCC頭部廠家一旦選定離型膜供應(yīng)商范圍后，其在短期新增或更換的可能性較小。相較于國內(nèi)同行，公司具備一定的先發(fā)優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與投資建議。公司為被動元器件封裝材料行業(yè)龍頭，紙帶業(yè)務(wù)市占率超60%，綜合競爭優(yōu)勢明顯。24年隨著元器件需求復(fù)蘇，公司紙帶業(yè)務(wù)稼動率重回80%以上景氣水平，同時離型膜業(yè)務(wù)經(jīng)過6年發(fā)展，日韓客戶有望在24年開啟放量。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤將保持44.6%的年均復(fù)合增長率，給予公司2024年35x PE，對應(yīng)市值130.3億元，對應(yīng)目標(biāo)價30.10元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲風(fēng)險，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險，離型膜中高端導(dǎo)入不及預(yù)期風(fēng)險。
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