>> 華西證券-富春染織(605189)新品類拓展順利，期待24年噸凈利修復(fù)-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2023年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為25.11/1.04/0.84/0.72億元、同比增長(zhǎng)13.73%/-35.90%/-29.79%/-56.18%。凈利下降主要由于公司染色加工費(fèi)價(jià)格自2022年下半年做了大幅下調(diào)后一直未恢復(fù)，導(dǎo)致噸凈利下降（全年扣非（加回信用減值）噸凈利1282元），以及對(duì)“河南新野”23Q2計(jì)提0.21億元壞賬準(zhǔn)備，剔除信用減值影響歸母凈利同比-22.2%。非經(jīng)中主要是金融資產(chǎn)及負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值損益同比+685%至0.24億元；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流低于歸母凈利主要由于存貨增加。
2023Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為6.98/0.33/0.25/-0.19億元、同比增長(zhǎng)18.42%/42.50%/23.98%/-114.89%。
公司每股派息0.15元，分紅率21.51%（22年20.69%），對(duì)應(yīng)股息率1.1%。2024/2/7公司公告增持計(jì)劃，計(jì)劃何培富先生/何璧穎女士本次增持股份金額500-700萬(wàn)元/200-300萬(wàn)元。截至2024/3/26，何培富先生累計(jì)增持54.3萬(wàn)股，合計(jì)增持金額590萬(wàn)元，據(jù)此測(cè)算平均增持成本為10.86元；何璧穎女士累計(jì)增持24.3萬(wàn)股，合計(jì)增持金額262萬(wàn)元，據(jù)此測(cè)算平均增持成本為10.79元
分析判斷:
需求低迷導(dǎo)致價(jià)格承壓，收入增長(zhǎng)來自量增。(1)公司23年色紗/貿(mào)易紗/加工費(fèi)業(yè)務(wù)收入分別為22.17/1.77/0.88億元，同比增長(zhǎng)12.40%/8%/44.14%；（2）量?jī)r(jià)拆分來看，色紗/加工紗產(chǎn)量同比增長(zhǎng)14%/60%，色紗銷量同比增長(zhǎng)11.29%至7.49萬(wàn)噸，推出單價(jià)同比上升1%至2.96萬(wàn)元；加工紗銷量同比增長(zhǎng)57.10%至1.06萬(wàn)噸。3）國(guó)內(nèi)/國(guó)外收入同比增長(zhǎng)12.92%/23.11%，即內(nèi)銷/外銷收入分別為24.72/0.10億元。（4）拆分季度來看，Q1/2/3/4扣非（加回信用減值）噸凈利分別為1122/1580/1077/1126元。
加工費(fèi)尚未恢復(fù)導(dǎo)致毛利率下降，凈利率降幅高于毛利率主要由于信用減值損失增加及費(fèi)用率增加。1）23年公司毛利率為11.49%，同比下降0.3PCT，主要由于公司加工費(fèi)自2022年下半年調(diào)整后至今未恢復(fù)，23年色紗/貿(mào)易紗/加工業(yè)務(wù)毛利率分別為11.79%/3.59%/19%、同比下降0.19/0.55/-1.37PCT。2）23年公司凈利率/扣非凈利率分別為4.16%/3.33%，同比下降3.22/2.06PCT，從費(fèi)用率來看，23年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.56%/2.27%/3.61%/0.20%，同比增長(zhǎng)0.03/0.31/0.38/0.66PCT，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)主要由于利息收入下降，及匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌凈損失增加0.06億元；管理費(fèi)用率增加主要由于職工薪酬與折舊及攤銷費(fèi)用增加。信用減值損失/收入同比增長(zhǎng)0.9PCT至0.86%，主要是河南新野預(yù)付賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。營(yíng)業(yè)外收入占比同比下降2.25PCT，主要由于政府補(bǔ)助下降94%至0.03億元；營(yíng)業(yè)外支出占比同比下降0.4PCT；公允價(jià)值變動(dòng)收益占比同比增加0.57PCT，主要由于金融工具產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)收益增加；投資收益及其他收益占比同比增長(zhǎng)0.53PCT至0.37%；稅金及附加占比同比+0.15PCT；所得稅/收入同比下降0.36PCT至0.50%。3）23Q4公司毛利率/凈利率/扣非凈利率分別為11.33%/4.68%/3.53%、同比提升3.74/0.79/0.16PCT，期間費(fèi)用率合計(jì)增長(zhǎng)4.41PCT，信用減值損失/收入同比增長(zhǎng)0.31PCT；公允價(jià)值變動(dòng)凈收益/收入同比增長(zhǎng)1.73PCT；其他收益占比同比增加1.0PCT；所得稅/收入同比增加1.16PCT。
關(guān)注公司去庫(kù)存進(jìn)度。23年公司存貨為6.4億元，同比增長(zhǎng)82.22%，環(huán)比增加6.3%，其中原材料/在產(chǎn)品/產(chǎn)成品占比為49%/5%/46%、同比提升6/1/-7PCT。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為83天、同比增加13天。公司應(yīng)收賬款為0.21億元、同比減少7.58%，平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為3天、同比減少1天。公司應(yīng)付賬款為1.90億元、同比增長(zhǎng)159.18%,平均應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為47天、同比增加15天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，湖北荊州3萬(wàn)噸筒子紗項(xiàng)目已于23年10月開始投產(chǎn)，23年貢獻(xiàn)收入0.55億元，伴隨湖北荊州項(xiàng)目已完工投產(chǎn)，24年有望帶來產(chǎn)能擴(kuò)充；（2）公司在加強(qiáng)成本控制、套保操作、以及量增帶動(dòng)固定成本攤銷下，噸凈利有望恢復(fù)。維持24/25年收入預(yù)測(cè)分別為39.09/50.83億元，新增26年收入預(yù)測(cè)54.17億元；維持24/25年歸母凈利預(yù)測(cè)2.34/3.30億元，新增26年歸母凈利預(yù)測(cè)3.97億元，對(duì)應(yīng)維持24/25年EPS預(yù)測(cè)1.56/2.20元，新增26年EPS預(yù)測(cè)2.65元，2024年3月25日收盤價(jià)13.64元對(duì)應(yīng)PE分別為9/6/5X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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