>> 華西證券-富春染織(605189)價格調(diào)整有待時日，Q2面臨折舊增加壓力-230430
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2023Q1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別4.73/0.23/0.19/-0.05億元，同比增長-0.24%/-13.08%/-41.69%/93.59%，業(yè)績低于市場預(yù)期，我們分析主要由于公司盡管銷量增長、但價格會影響噸凈利恢復(fù)。非經(jīng)常性損益主要為政府補助133萬元和投資收益284萬元。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額低于歸母凈利主要由于存貨增加。
分析判斷:
Q1收入微降主要受價格及貿(mào)易紗影響。我們估計，Q1公司銷量增長，但受棉價同比下降影響，價格同比下降22%導(dǎo)致收入微降，但母公司收入（色紗收入）為4.49億元、同比增長1%。
毛利率下降主要受價格及新品占比提升影響。23Q1毛利率/凈利率/扣非凈利率為11.61%/4.8%/4%，同比下降2.97/0.71/2.94PCT，我們分析主要由于噸凈利尚未恢復(fù)至22Q1水平，估計Q1噸凈利在1000元左右、同比下降50%以上，但環(huán)比22Q4有所改善。我們估計，在公司產(chǎn)能緊張情況下提升節(jié)奏不會太快，但公司的工藝技術(shù)不斷進步。23Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為別為0.63%/2.33%/3.81%/-0.42%,同比增長0.21/0.22/0.01/-0.21PCT。公允價值變動收益/收入為0.21%，同比增加0.21PCT。所得稅/利潤為10.6%，同比減少0.6PCT。
存貨中以原材料為主。23Q1存貨為3.82億元，同比增長-18%、環(huán)比增長9%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為79天、同比減少19天、環(huán)比增加7天。公司應(yīng)收賬款為0.23億元、同比下降39%、環(huán)比增長3%，平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為4天、同比減少2天、環(huán)比增加0.3天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，為了消化23年快速擴張的產(chǎn)能，公司提價可能仍需時日；而Q2荊州產(chǎn)能投產(chǎn)將新增折舊，預(yù)計噸凈利改善仍不明顯；（2）公司中長期有新品拓展邏輯，但短期在產(chǎn)能緊張情況下新品占比提升速度可能不會太快；（3）考慮荊州產(chǎn)能爬坡影響，調(diào)降全年銷量預(yù)期從11.5萬噸到10.5萬噸?？紤]產(chǎn)能爬坡及提價節(jié)奏問題，調(diào)低23/24/25年收入預(yù)測為33.60/47.16/55.92億元至28.75/40.05/50.83億元，調(diào)低23/24/25年歸母凈利2.69/3.54/4.28億元至2.28/3.13/3.85億元，對應(yīng)23/24/25年EPS1.83/2.50/3.08元，2023年4月30日收盤價19.95元對應(yīng)PE分別為12/9/7X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格波動風(fēng)險；投產(chǎn)進度不達預(yù)期風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險
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