>> 太平洋證券-富春染織(605189)22年符合預(yù)期，23年產(chǎn)能擴張疊加棉價企穩(wěn)帶來收入業(yè)績高增-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大小： |
497KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭彬 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2022年財報，22年營收同增1.49%至22.08億元，歸母凈利潤同減30.01%至1.63億元，毛利率/凈利率分別為11.79%/7.38%，分別同比變動-6.75/-3.32pct。毛利率下滑主要系國內(nèi)棉價下行及下游需求疲軟，利潤端承壓明顯。單Q4來看，營收同減11.13%至5.9億元，歸母凈利潤同減67.40%至0.23億元，毛利率/凈利率分別為7.59%/3.89%，分別同比變動-9.96/-6.71 pct。
收入微增呈現(xiàn)一定韌性，利潤端受棉價波動影響短期承壓。（1）收入端：22年營收同增1.49%至22.08億元，其中色紗/貿(mào)易紗/加工費的收入分別為19.72/1.64 /0.61億元，分別同增1.0%/0.7%/19.4%；（2）利潤端：2022年毛利率同比下滑6.75pct至11.79%，主要系棉價下行影響。其中，22Q4毛利率下滑9.96pct至7.59%，其中色紗/貿(mào)易紗/加工費毛利率分別為12.0%/4.1% /17.6%，分別同比變動-6.7/-3.5/-17.4pct。2022年銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為0.53%/1.96%/3.23%/-0.46%，分別同比變動+0.03/-0.19/+0.01/-0.16pct，凈利潤率同比減少3.32pcts至7.38%。
倉儲式生產(chǎn)和滿缸生產(chǎn)，成本優(yōu)勢突出，環(huán)保治理能力強。公司以“倉儲式生產(chǎn)為主，訂單式生產(chǎn)為輔”的生產(chǎn)模式，提前備貨保證隨時采購隨時拿貨，滿缸生產(chǎn)下具備成本優(yōu)勢，對下游客戶形成深度綁定，目前公司倉儲式生產(chǎn)模式的銷售占比在95%以上，公司產(chǎn)能利用率維持在100%以上，產(chǎn)銷比在97%以上。此外，公司在能源成本方面具備得天獨厚的優(yōu)勢，用水以長江水為主，用蒸汽采用自建鍋爐供應(yīng)，用電通過國家電網(wǎng)。環(huán)保治理方面，具備完備的廢水、廢氣處理系統(tǒng)，以及多項節(jié)能減排技術(shù)。
關(guān)注產(chǎn)能釋放帶來業(yè)績拐點，新品類客戶拓展打開成長空間?，F(xiàn)有產(chǎn)能處于飽和狀態(tài)，新增產(chǎn)能在23年逐步釋放，為公司的增長奠定堅實的基礎(chǔ)。2018-2020年公司產(chǎn)能利用率均超過100%，產(chǎn)銷率在100%左右。截至2021年底，公司現(xiàn)有產(chǎn)能為72000萬噸，包括年產(chǎn)66000噸高端色紗和年產(chǎn)6000噸的絲光棉。在建產(chǎn)能包括蕪湖年產(chǎn)3萬噸的纖維染色項目和荊州6萬噸的生產(chǎn)基地項目。其中蕪湖年產(chǎn)3萬噸的項目預(yù)計在2022年底完成建設(shè)，荊州6萬噸的項目中第一個車間預(yù)計于2023年3月投產(chǎn)，第二個車間預(yù)計于2023年6月底投產(chǎn)。隨著產(chǎn)能的逐步擴張和爬坡，公司的色紗業(yè)務(wù)有望進一步擴大，為公司的增長奠定堅實的產(chǎn)能基礎(chǔ)。公司積極拓展下游品類客戶，由襪紗延展至服飾、毛巾等品類，為公司打開成長空間。
盈利預(yù)測與投資建議：受產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏和原材料波動影響，公司22年處于產(chǎn)能和盈利能力的雙重底部，23年產(chǎn)能增長正式踏入快車道，盈利能力中樞提升，公司是基本面明顯拐點向上的標(biāo)的，全年產(chǎn)能和訂單的陸續(xù)落地將持續(xù)催化兌現(xiàn)。環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)使得行業(yè)存在一定進入門檻且中小企業(yè)加快出清有利于行業(yè)格局優(yōu)化。公司深耕色紗行業(yè)20年，獨特的倉儲式生產(chǎn)模式下具備規(guī)模優(yōu)勢，此外成本控制能力強，能源成本優(yōu)勢突出，有望憑借成本優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢進一步提高市場份額。未來增長：（1）產(chǎn)能釋放驅(qū)動成長，預(yù)計2023年產(chǎn)能釋放帶來收入端的增長；（2）下游品類客戶拓展：公司在襪子品類方面占據(jù)市場領(lǐng)先地位，襪子屬于日常消費品，具備一定必選屬性，受宏觀等因素干擾較小，公司受益行業(yè)穩(wěn)步增長；此外，下游持續(xù)拓展至毛巾、毛衫和家紡等領(lǐng)域。我們預(yù)計2023-2025年公司凈利潤為2.72/3.39/4.53億元，對應(yīng)EPS為2.18/2.72/3.63元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為9.52/7.64/5.72倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動，產(chǎn)能擴張不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期等
|
|
