>> 中信證券-富春染織(605189)2022年年報點評：棉價回暖疊加產(chǎn)能釋放，色紗龍頭策馬揚鞭-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
大小： |
375KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年受疫情影響及棉價下行壓力，公司收入/凈利潤/扣非凈利潤分別為2.08/1.63/1.19億元，同比+1.49%/-30.1%/-47.3%。展望2023年，在消費回暖及棉價企穩(wěn)背景下，伴隨后續(xù)荊州新產(chǎn)能釋放、纖維染色項目及紡紗項目的投產(chǎn)，公司成長性逐漸凸顯。上調(diào)評級至“買入”。
▍收入端呈現(xiàn)一定韌性，盈利端因棉價下行承壓。1）收入：公司2022年實現(xiàn)收入22.08億元/+1.49%，凈利潤達1.63億元/-30.1%，扣非凈利潤1.19億元/-47.3%。單看4Q22，收入同比下滑11.1%至5.9億元，凈利潤同比下滑67.4%至0.23億元。2）盈利能力：2022年毛利率同比下滑6.75pcts至11.79%，主要系棉價下行影響。其中，4Q22毛利率下滑9.96pcts至7.59%。2022年公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為0.53%/1.96%/3.23%，同比+0.03/-0.19/+0.01pct，整體費用率維持穩(wěn)定。2022年公司凈利潤率同比減少3.32pcts至7.38%。
▍色紗業(yè)務銷量仍有上升，單價下滑拖累利潤。分業(yè)務來看，公司色紗貿(mào)易紗/加工三大業(yè)務收入端均有所增長，公司色紗業(yè)務收入同比+1.03%至19.72億元，其中銷量同比+3.86%至6.73萬噸，單價同比-9.77%至2.93萬元。貿(mào)易紗業(yè)務規(guī)模基本持平，收入+0.69%至1.64億元。加工業(yè)務收入同增19.38%至0.61億元。2022年受棉價下行&終端需求疲軟等因素，色紗/貿(mào)易紗/加工業(yè)務毛利率分別-6.74/-3.52/-17.37pcts至11.98%/4.14%/17.63%。
▍產(chǎn)能釋放有望貢獻收入高增，棉價企穩(wěn)助力盈利修復。1）產(chǎn)能釋放在即：公司2022年4個項目同時開工建設(shè)，其中蕪湖老廠區(qū)及荊州新廠區(qū)筒子紗染色項目有望在2023年釋放部分產(chǎn)能，色紗主業(yè)規(guī)?；?qū)⑦M一步擴大，上游紡紗項目及纖維染色項目建設(shè)同樣進展順利，有望于今年能實現(xiàn)部分投產(chǎn)，成本優(yōu)化同時協(xié)同效應將愈發(fā)顯著。2）棉價回暖修復利潤空間：2023年開年以來，消費預期逐漸好轉(zhuǎn)，內(nèi)需市場恢復明顯，紡企補庫動作積極，棉花價格企穩(wěn)，2023年以來棉價區(qū)間為14000-20000元，環(huán)比4Q22穩(wěn)中有升，棉價回暖有望支持公司盈利空間修復。3）新品市場拓展打開成長空間：公司在原有襪業(yè)市場基礎(chǔ)上著重織布、毛衫、圓機等新品的訂單開拓，2022年提出“承接江蘇筒子紗產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移”的工作總目標，技術(shù)方面，公司引進兩個新產(chǎn)品技術(shù)團隊；銷售方面，通過外引+內(nèi)部抽調(diào)方式組成新市場、新領(lǐng)域銷售工作專班，致力于新品訂單開拓，成長空間進一步擴大。
▍風險因素：原材料價格波動風險；下游需求波動風險；公司產(chǎn)能釋放不及預期風險。
▍投資建議：考慮到棉價企穩(wěn)及公司產(chǎn)能釋放，上調(diào)公司2023-24年凈利潤預測至2.5/3.1億元（原預測2.23/2.96億元），新增2025年凈利潤預測為3.9億元。
中長期看伴隨新產(chǎn)能釋放及新品訂單拓展，公司成長性逐漸凸顯，結(jié)合行業(yè)可比公司估值（臺華新材2023年16x PE，偉星股份2023年16x PE，取自wind一致預期），審慎給予公司2023年15倍PE，對應目標價29元，上調(diào)至“買入”評級。
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