>> 德邦證券-神火股份(000933)業(yè)績符合預(yù)期，維持優(yōu)質(zhì)盈利-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
翟堃,薛磊 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入376.3億元，同比-11.89%；歸母凈利潤59.1億元，同比-22.07%；扣非后歸母凈利潤58.2億元，同比-25.16%。單季度來看，23Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入96.0億元，同比-9.15%，環(huán)比+0.86%；歸母凈利潤14.7億，同比-14.38%，環(huán)比-0.33%；扣非后歸母凈利潤14.4億元，同比-18.91%，環(huán)比+1.58%。
財(cái)務(wù)方面：利息費(fèi)用、所得稅同比大幅下降。近年來，煤鋁維持高景氣，受益于優(yōu)秀回款能力，現(xiàn)金流較為充沛，在無大額資本開支的背景下，資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)優(yōu)化。截至2023年報(bào)，公司資產(chǎn)負(fù)債率57.95%，同比減少7.03pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用僅為0.63億元，同比減少7.07億元，減幅達(dá)91.81%。2023年10月16日，公司全資子公司新疆煤電、新疆炭素獲得高新技術(shù)企業(yè)證書，2023-2025年按15%稅率繳納企業(yè)所得稅，2023年公司所得稅為14.28億元，同比減少6.55億元。
電解鋁業(yè)務(wù)：量價(jià)拖累盈利規(guī)模，但凈利率逆勢(shì)提升。1）產(chǎn)銷方面：2023年公司實(shí)現(xiàn)電解鋁產(chǎn)量151.8萬噸，同比-7.2%；銷量152.7萬噸，同比-6.1%；2）毛利方面：電解鋁綜合售價(jià)16561元/噸，同比-4.7%；電解鋁銷售成本12608元/噸，同比-1.0%；單位毛利3953元/噸，同比-14.8%；電解鋁業(yè)務(wù)毛利率23.9%，同比減少2.8pct。產(chǎn)品價(jià)格下跌、云南神火減產(chǎn)等因素對(duì)盈利產(chǎn)生一定影響，2023年新疆煤電、云南神火分別實(shí)現(xiàn)凈利潤22.4、15.5億元，同比-2.40%、-11.21%，但在公司進(jìn)一步增持云南神火股權(quán)后，歸母利潤提升。成本優(yōu)勢(shì)是公司α的核心來源，新疆、云南兩大分部的凈利率逆勢(shì)提升，分別為17.1%、13.1%，同比提升0.74、0.73pct。3）未來降本仍有空間：為積極響應(yīng)國家《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》，力爭2025、2030年電解鋁使用可再生能源比例分別達(dá)到25%、30%以上，公司擬在新疆投資建設(shè)80萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目、在云南建設(shè)2.025萬千瓦分布式光伏項(xiàng)目，預(yù)計(jì)可發(fā)電23億度、1800萬度，分別供新疆、云南分部消納以代替部分火電。
煤炭業(yè)務(wù)：利穩(wěn)量增，盈利穩(wěn)健。1）產(chǎn)銷方面：2023年公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量716.96萬噸，同比+5.25%；銷量724.77萬噸，同比+7.41%，梁北礦產(chǎn)能爬坡順利。2）毛利方面：2023年公司煤炭綜合售價(jià)1105元/噸，同比-24.51%；銷售成本為636元/噸，同比-7.89%；單位毛利469元/噸，同比-39.36%；煤炭業(yè)務(wù)毛利率為42%，同比減少10.39pct，依然處于高位。3）儲(chǔ)備資源：新疆五彩灣礦區(qū)5號(hào)露天礦地質(zhì)儲(chǔ)量25.32億噸，公司持股40.07%，目前正在辦理探礦權(quán)相關(guān)事宜，煤炭增量可期。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)?？紤]到煤炭、電解鋁盈利穩(wěn)健，以及梁北礦產(chǎn)能爬坡貢獻(xiàn)增量，鋁箔新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為62.4、67.9、71.6億元，按照3月25日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為7.2、6.6、6.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）煤炭、電解鋁、鋁箔價(jià)格大幅下跌；2）宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；3）新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
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