>> 招商證券-同仁堂(600085)發(fā)揚安牛品牌價值，百年老字號煥新機-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 6543KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
許菲菲,梁廣楷 |
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同仁堂是我國首批老字號藥企，擁有數(shù)百年供奉御藥歷史，在品牌、療效口碑、選材工藝、產(chǎn)品集群等方面形成深護城河，成功打造安宮牛黃丸等核心大單品；2021年公司新管理層上任，推動國企改革三年行動計劃和“十四五”規(guī)劃落地，啟動營銷改革，經(jīng)營穩(wěn)健，盈利能力穩(wěn)步提升。
同仁堂實力雄厚，布局中藥全產(chǎn)業(yè)鏈。同仁堂集團是以中醫(yī)中藥為主業(yè)的大型醫(yī)藥集團，旗下有三家中藥上市公司，同仁堂品牌經(jīng)營歷史超350年，業(yè)務(wù)覆蓋中藥全產(chǎn)業(yè)鏈。復(fù)盤歷史，除了少數(shù)年份外公司均實現(xiàn)了業(yè)績正增長，近20年收入CAGR為10.8%，凈利潤CAGR為10.2%，盈利水平得到提升，公司經(jīng)營穩(wěn)健。
醫(yī)藥工業(yè)：品類豐富，成功打造安宮牛黃丸核心單品。制藥工業(yè)為公司核心主業(yè)，2022年營收占比近64%，在北京、河北、中國香港等地擁有36個生產(chǎn)基地，在手藥品批文800余項，常年生產(chǎn)中成藥400多個品規(guī)，產(chǎn)品豐富，覆蓋領(lǐng)域廣泛。1）心腦血管：同仁堂傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，安宮牛黃丸市占率超過50%，品牌和療效口碑加持下有望繼續(xù)實現(xiàn)量價齊升，同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸等二線品種穩(wěn)定增長貢獻增量；2）補益類：產(chǎn)品多樣，經(jīng)營逐漸從2019年低谷中恢復(fù)，六味地黃系列、金匱腎氣系列市占率逐步提升；3）婦科及清熱業(yè)務(wù)：盈利能力逐漸改善，同仁烏雞白鳳丸和感冒清熱顆粒等核心產(chǎn)品增長較好。
醫(yī)藥商業(yè)：相互賦能，差異化發(fā)展。醫(yī)藥商業(yè)包括以同仁堂商業(yè)為核心的國內(nèi)業(yè)務(wù)以及以同仁堂國藥為核心的國外業(yè)務(wù)，覆蓋全國的醫(yī)療終端賦能公司營銷改革，商業(yè)盈利能力提升趨勢明顯。截至2023H1同仁堂商業(yè)擁有連鎖藥店955家，63.7%終端設(shè)立中醫(yī)診所，打造“名店、名藥、名醫(yī)”經(jīng)營模式，單店產(chǎn)出顯著高于同行，隨著門店數(shù)量增加競爭實力有望進一步提升。
盈利預(yù)測與投資建議。我們看好公司三百多年經(jīng)營積累的品牌、產(chǎn)品力和渠道價值，在國企改革和“十四五”規(guī)劃下，競爭優(yōu)勢有望得到進一步提升。預(yù)計2023-2025年營收179.6/203.2/225.0億元，增長16.8%/13.1%/10.7%，歸母凈利潤16.6/19.0/21.7億元，同比增長16.3%/14.3%/14.5%，對應(yīng)PE34/30/26倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：政策及市場推廣風(fēng)險、原材料供應(yīng)及價格風(fēng)險、研發(fā)失敗風(fēng)險等。
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