>> 國(guó)海證券-神火股份(000933)2023年報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q4業(yè)績(jī)環(huán)比提升明顯，所得稅調(diào)整增厚利潤(rùn)-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳晨,王璇 |
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事件:
2024年3月25日，神火股份發(fā)布2023年年度報(bào)告：2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入376.3億元，同比-11.9%；歸母凈利潤(rùn)59.1億元，同比-22.1%；扣非后歸母凈利潤(rùn)58.2億元，同比-25.2%。
分季度看，2023年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.0億元，環(huán)比-5.5%，同比-14.9%；歸母凈利潤(rùn)18.0億元，環(huán)比+32.2%，同比+4.7%；扣非后歸母凈利潤(rùn)17.7億元，環(huán)比+35.7%，同比-0.4%。
投資要點(diǎn):
2023年業(yè)績(jī)下滑的主要原因是2023年煤炭、電解鋁、鋁箔價(jià)格分別同比下降284元/噸、945元/噸、4807元/噸及云南神火減產(chǎn)9.27萬(wàn)噸等因素影響。而2023Q4煤價(jià)上漲，以及所得稅繳納比例調(diào)整，公司單季度盈利環(huán)比提升明顯。
鋁：盈利下滑，復(fù)產(chǎn)或推動(dòng)鋁板塊改善。2023年公司生產(chǎn)鋁產(chǎn)品151.80萬(wàn)噸，同比-7.2%，銷(xiāo)售152.73萬(wàn)噸，同比-6.1%；生產(chǎn)鋁箔8.09萬(wàn)噸，同比-0.8%，銷(xiāo)售8.19萬(wàn)噸，同比-1.8%。鋁錠平均售價(jià)16561元/噸，同比-4.7%，平均成本12608元/噸，同比-1%，噸鋁毛利3953元/噸，同比-14.8%。鋁箔售價(jià)同比-15.2%至26680元/噸。鋁價(jià)降幅大于成本降幅，鋁板塊盈利下滑。
2024Q1，鋁價(jià)（截至3月25日）平均為19021元/噸，環(huán)比+56元/噸（+0.3%），而SMM測(cè)算Q1（截至3月21日）全國(guó)電解鋁平均利潤(rùn)環(huán)比-544元/噸（-20%）至2177元/噸，盈利能力有所下滑。此外，根據(jù)SMM，云南2024年首批電解鋁復(fù)產(chǎn)基本落地，目前的省內(nèi)的外送電力有所下降疊加省內(nèi)風(fēng)、光等其他電力同比有增量，云南將釋放80萬(wàn)千瓦負(fù)荷電力，用于電解鋁復(fù)產(chǎn)，折合電解鋁年化產(chǎn)能52萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)此次復(fù)產(chǎn)將在4月中旬前完成。隨著云南復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，公司2024Q2電解鋁產(chǎn)量將進(jìn)一步提升，推動(dòng)板塊業(yè)績(jī)改善。
煤炭：Q4煤價(jià)上漲推動(dòng)業(yè)績(jī)環(huán)比向好。2023年公司生產(chǎn)煤炭717萬(wàn)噸，同比+5.3%，銷(xiāo)售725萬(wàn)噸，同比+7.4%；其中無(wú)煙煤產(chǎn)量293萬(wàn)噸，同比-9.5%，貧煤和貧瘦煤產(chǎn)量424萬(wàn)噸，同比+18.6%。煤炭平均售價(jià)1105元/噸，同比-24.5%，平均成本636元/噸，同比-7.9%，噸煤毛利469元/噸，同比-39.4%。煤價(jià)下跌影響盈利。而2023Q4永城瘦煤和無(wú)煙煤市場(chǎng)均價(jià)環(huán)比分別+296元/噸（+17.4%）和+101元/噸（+7.1%），推動(dòng)業(yè)績(jī)環(huán)比明顯向好。2024Q1煤價(jià)環(huán)比小幅回落，截至3月22日，永城瘦煤和無(wú)煙煤均價(jià)分別為1914元/噸和1359元/噸，環(huán)比分別-4.0%和-10.9%，同比分別-19.4%和-32.6%。煤價(jià)回落對(duì)業(yè)績(jī)?nèi)杂幸欢ㄓ绊憽?br> 稅費(fèi)：財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，所得稅繳納比例下降。公司經(jīng)營(yíng)向好，資金充足，壓降負(fù)債和融資成本，截至2023年末，公司短期借款較2022年末減少72億元。同時(shí)公司2023年利息收入達(dá)到5億元，同比增加2.5億元。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用由2022年的7.7億元大幅下降至2023年的0.6億元，其中2023Q3-Q4連續(xù)兩個(gè)季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)。此外由于公司下屬新疆煤電和新疆炭素在2023Q4獲得高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)，2023-2025年所得稅率下調(diào)至15%，使得公司2023年整體所得稅率下降至17.5%（2022為19.5%），而2023Q4所得稅為負(fù)（2023Q3為4.89億元，所得稅率22%）。假設(shè)2023Q4維持Q3所得稅率，并參考Q4總體權(quán)益比例，測(cè)算所得稅調(diào)整增加Q4歸母凈利潤(rùn)3.9億元。
分紅：現(xiàn)金分紅30.5%，股息率4%。公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.8元/股（含稅），共計(jì)分紅18.0億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的30.5%，以3月25日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，股息率為4%。
盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮鋁價(jià)及煤價(jià)的波動(dòng)情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，并增加2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為62.52/66.23/70.12億元，同比+6%/+6%/+6%；EPS分別為2.78/2.94/3.12元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為7.21/6.81/6.43倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）主要產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；（2）政策限產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；（3）安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等；（5）研究報(bào)告使用的數(shù)據(jù)及信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
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