>> 申萬宏源-揚農(nóng)化工(600486)Q4業(yè)績符合預期，期待葫蘆島項目注入成長新動能-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收114.78億元（YoY-27%），實現(xiàn)歸母凈利潤15.65億元（YoY-13%），扣非歸母凈利潤15.06億元（YoY-22%），業(yè)績符合預期。2023年公司銷售毛利率25.60%（YoY-0.08pct），凈利率13.65%（YoY+2.29pct），銷售、管理、財務費用率6.00%（YoY+0.05pct）。其中，23Q4單季度實現(xiàn)營收22.04億元（YoY-19%，QoQ-0%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.04億元（YoY+31%，QoQ-14%），扣非歸母凈利潤2.03億元（YoY+53，QoQ-9%），業(yè)績符合預期。23Q4單季度公司銷售毛利率為23.33%，同、環(huán)比分別變動+0.36pct、-0.58pct，凈利率為9.28%，同、環(huán)比分別變動+3.51pct、-1.47pct。費用方面，23Q4銷售、管理、財務、研發(fā)費用分別為0.59、0.91、-0.24、1.17億元（Q3分別為0.63、1.29、-0.05、1.17億元）。此外23Q4公司計提資產(chǎn)減值損失0.25億元。利潤分配方面，公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.88元（含稅）。
23Q4傳統(tǒng)冬儲備貨季需求冷淡，主流產(chǎn)品價格持續(xù)下滑，公司業(yè)績短期依舊承壓。根據(jù)公司披露經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023年公司原藥業(yè)務實現(xiàn)營收73.84億元（YoY-22%），銷量9.65萬噸（YoY+10%），銷售均價7.65萬元/噸（YoY-30%）；制劑業(yè)務實現(xiàn)營收16.76億元（YoY-1%），銷量3.57萬噸（YoY+2%），銷售均價4.69萬元/噸（YoY-4%）。具體分產(chǎn)品看，根據(jù)中農(nóng)立華原藥數(shù)據(jù)，2023公司主要產(chǎn)品市場均價分別為：聯(lián)苯菊酯17.78萬元/噸（YoY-39%）、功夫菊酯13.95萬元/噸（YoY-34%）、草甘膦3.28萬元/噸（YoY-49%）、苯醚甲環(huán)唑12.49萬元/噸（YoY-31%）、吡唑醚菌酯20.56萬元/噸（YoY-22%）。同時原材料端，液堿、氫溴酸、一氯甲烷、氯化亞砜、鹽酸、醋酸等均價同比也出現(xiàn)加大幅度下滑。23Q4單季度來看，公司原藥業(yè)務實現(xiàn)營收14.30億元（QoQ-1%），銷量2.15萬噸（QoQ-8%），銷售均價6.66萬元/噸（QoQ+8%）；制劑業(yè)務實現(xiàn)營收1.46億元（QoQ-24%），銷量0.23萬噸（QoQ-52%），銷售均價6.225萬元/噸（QoQ+56%），我們認為均價的提升主要來自產(chǎn)品結構的變化。具體分產(chǎn)品看，根據(jù)中農(nóng)立華原藥數(shù)據(jù)，23Q4公司主要產(chǎn)品市場均價分別為：聯(lián)苯菊酯15.34萬元/噸（QoQ-3%）、功夫菊酯12.33萬元/噸（YoY-3%）、草甘膦2.85萬元/噸（YoY-13%）、苯醚甲環(huán)唑10.81萬元/噸（YoY-3%）、吡唑醚菌酯17.12萬元/噸（YoY-6%）。2024年以來，多數(shù)原藥產(chǎn)品價格處在磨底過程中，需求端北半球仍處在去庫階段，同時考慮行業(yè)近兩年新增產(chǎn)能較多，預計后續(xù)業(yè)績依舊承壓。
快速推進葫蘆島優(yōu)創(chuàng)項目建設進度，北方基地將接力優(yōu)嘉為公司注入成長新動能。2023年4月12日，公司發(fā)布重大項目投資公告，計劃在葫蘆島投資42.38億元建設年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥、7000噸農(nóng)藥中間體及66133噸副產(chǎn)品項目，包括4500噸/年殺蟲劑、8050噸/年除草劑和3100噸/年殺菌劑，主要產(chǎn)品涉及咪草煙、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羥胺、莎稗磷、四氯蟲酰胺等。項目建設周期2.5年，投產(chǎn)后預計年均營業(yè)收入為40.83億元，總投資收益率（ROI）17.16%，項目投資財務內(nèi)部收益率（所得稅后）15.65%。值得注意的是，氟唑菌酰羥胺是第一個先正達放到體外進行生產(chǎn)的專利產(chǎn)品，我們預計未來揚農(nóng)與先正達將有更多這方面的合作。葫蘆島項目是公司重點建設項目，北方基地的建成利于公司實現(xiàn)生產(chǎn)力南北均衡布局。報告期內(nèi)，公司在11月封凍前如期完成優(yōu)創(chuàng)項目37棟建筑封頂，實現(xiàn)從室外向室內(nèi)的轉(zhuǎn)段作業(yè)。同時公司完成了優(yōu)嘉四期二階段項目的調(diào)試，并迅速達產(chǎn)達效。截至2023年報，公司在建工程12.94億元，較22年底新增8.83億元。
投資分析意見：行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價格低位，下調(diào)公司2024-2025年歸母凈利潤預測15.15、17.61億元（原值為18.12、21.54億元），新增2026年歸母凈利潤預測為20.81億元，當前市值對應PE分別為14、12、10X，根據(jù)Wind一致預測，可比公司潤豐股份、安道麥A、長青股份2024年平均PE為17X，揚農(nóng)化工作為領先的國內(nèi)原藥生產(chǎn)企業(yè)，行業(yè)景氣低迷期，公司的競爭優(yōu)勢有望進一步凸顯，維持“買入”評級。
風險提示：1）新項目進展不及預期；2）產(chǎn)品價格大幅下跌；3）原材料價格大幅上漲。
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