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23年?duì)I業(yè)收入同比小幅下滑
　　公司發(fā)布23年年報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入285.6億元，同比下滑0.35%；歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比下滑73.1%，主要系燃油車(chē)價(jià)格促銷(xiāo)壓縮經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)空間所致。考慮到公司覆蓋的品牌車(chē)型競(jìng)爭(zhēng)或維持激烈態(tài)勢(shì)，新車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)盈利承壓，我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)為2.4/3.4/4.76億元（前值24-25年凈利潤(rùn)5.4/8.3億元），可比公司平均24EPE 15.3x，給予公司24E15.3x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)3.15港幣（前值5.08港幣）,維持“增持”。
　　保時(shí)捷、寶馬為核心收入來(lái)源，售后服務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　23年公司4S店數(shù)量維持穩(wěn)定，累計(jì)銷(xiāo)售乘用車(chē)6.64萬(wàn)臺(tái)，新車(chē)銷(xiāo)售收入同比下降3.5%至244.2億元。其中高端品牌仍是公司核心收入來(lái)源，保時(shí)捷、寶馬、雷克薩斯品牌的新車(chē)銷(xiāo)售量分別達(dá)1.2/2.3/1.1萬(wàn)輛，同比+4%/-3%/0%；對(duì)應(yīng)收入分別達(dá)104.4/77.5/33.4億元（占新車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入比例為42.47%/31.8%/13.7%），平均單價(jià)則同比-0%/-3%/-15%至54.9/33.2/ 29.5萬(wàn)元。公司售后業(yè)務(wù)維持健康增長(zhǎng)，服務(wù)臺(tái)次同比+9.4%至77.3萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)收同比+23.1%至41.3億元。
　　新車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)虧，售后盈利能力向好
　　盈利方面，受市場(chǎng)需求較弱、價(jià)格下行影響，公司新車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)虧，毛利率同比-4.0%至-0.6%。售后服務(wù)業(yè)務(wù)成為公司盈利支柱，23年售后毛利率同比上升4.7pct至53.7%，零服吸收率達(dá)116.7%。23年公司凈利率同比-1.3至0.5%，其中成本控制措施取得一定成效，銷(xiāo)售費(fèi)率同比-0.3pct至2.7%，管理費(fèi)用率同比+0.2pct至3.0%。
　　著力提升周轉(zhuǎn)效率，尋求新能源車(chē)市場(chǎng)機(jī)遇
　　面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不確定性及盈利下滑風(fēng)險(xiǎn)，公司將繼續(xù)執(zhí)行低庫(kù)存快周轉(zhuǎn)的運(yùn)營(yíng)原則（23年公司庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)12天），以保障現(xiàn)金流穩(wěn)定，并通過(guò)降低庫(kù)存避免更達(dá)虧損風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司也在探索新能源車(chē)市場(chǎng)機(jī)遇,或率先從售后業(yè)務(wù)切入新能源車(chē)賽道，依靠經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)，與新能源品牌達(dá)成合作意向，23年公司已初步布局2家特斯拉售后服務(wù)店。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車(chē)需求不及預(yù)期；盈利改善不及預(yù)期。