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營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，產(chǎn)能利用率如期提升。公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收235.4億元，同增19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.8億元，同增1.4%；扣除政府補(bǔ)貼后的歸母凈利潤(rùn)8.0億元，同降12%（政府補(bǔ)助3.8億，YoY+1.3億）。業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀谑杖?，預(yù)計(jì)主要系：1）2023年鋼結(jié)構(gòu)售價(jià)跟隨鋼價(jià)下行，而原材料成本以移動(dòng)加權(quán)平均法計(jì)算，導(dǎo)致鋼結(jié)構(gòu)成品價(jià)格下行速度快于原材料成本，影響單噸凈利潤(rùn)；2）研發(fā)投入有所增多。分季度看，Q1-Q4公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50/61/59/66億元，同增43%/12%/7%/21%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.0/3.5/3.4/2.9億元，同比變化+20%/+2%/-7%/+0.4%，Q4在上年低基數(shù)情況下，收入與業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴謴?fù)。公司2023年末產(chǎn)能已達(dá)500萬(wàn)噸，同增20萬(wàn)噸（2022年末同增60萬(wàn)噸），2023年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量449萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率90%，YoY+7pct，當(dāng)前公司產(chǎn)能擴(kuò)張降速求穩(wěn)，后續(xù)規(guī)模擴(kuò)張動(dòng)能將繼續(xù)聚焦于產(chǎn)能利用率提升。隨著前期投建基地陸續(xù)竣工，以及智能化產(chǎn)線改造升級(jí)提升生產(chǎn)效率，我們預(yù)計(jì)2024年公司產(chǎn)能有望繼續(xù)小幅擴(kuò)張，產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提升，驅(qū)動(dòng)公司規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。公司擬現(xiàn)金分紅合計(jì)1.8億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的15%，規(guī)模與比例均與上年基本持平。
　　毛利率有所降低，費(fèi)用率上升，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。2023年公司毛利率11.1%，YoY-0.8pct，預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品售價(jià)跟隨鋼價(jià)下行，速度快于成本。期間費(fèi)用率6.15%，YoY+0.37pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.15/-0.17/+0.65/+0.04pct，銷售與管理費(fèi)用率下降主要系公司規(guī)模效益持續(xù)顯現(xiàn)；研發(fā)費(fèi)用率提升主要系公司加大智能化產(chǎn)線研發(fā)，以及持續(xù)升級(jí)信息化管理平臺(tái)。資產(chǎn)（含信用）減值沖回約0.6億元，較上年少?zèng)_回約0.1億元。所得稅率15.0%，YoY-2.3pct。歸母凈利率5.0%，YoY-0.9pct。ROE 13.5%，YoY-1.5pct，主因凈利率及權(quán)益乘數(shù)下降。噸凈利潤(rùn)方面，2023年以銷量計(jì)算扣非后的噸凈利為205元，相比上年下降76元/噸。2023年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入11.0億元，較上年大幅多流入4.8億元，凈現(xiàn)比93%，YoY+40pct，預(yù)計(jì)主要系公司加強(qiáng)項(xiàng)目收款，同時(shí)鋼價(jià)趨穩(wěn)下原材料備貨壓力大幅減小所致。收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為100%/88%，YoY-3/-10pct。
　　客戶與規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)夯實(shí)，智能制造助力提質(zhì)降本。展望2024年，公司擬：1）強(qiáng)化優(yōu)質(zhì)客戶合作：公司目前已與中建、中冶等大型央國(guó)企長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作，后續(xù)將持續(xù)強(qiáng)化優(yōu)質(zhì)客戶優(yōu)勢(shì)；2）穩(wěn)妥推進(jìn)新基地建設(shè)：繼續(xù)釋放新基地產(chǎn)能，夯實(shí)規(guī)模優(yōu)勢(shì)；3）積極推動(dòng)智能制造：當(dāng)前公司已具備地軌式免示教智能焊接工作站集成能力，現(xiàn)公司十大生產(chǎn)基地已投入使用了小部分鴻路輕巧智能焊接機(jī)器人與自己集成的地軌式免示教智能焊接工作站，后續(xù)若規(guī)?；佋O(shè)，則有望助力公司提升產(chǎn)能、提高質(zhì)量、降低成本。
　　投資建議：考慮到公司產(chǎn)能當(dāng)前已降速求穩(wěn)，以及市場(chǎng)需求偏弱，我們調(diào)整預(yù)測(cè)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為13.4/14.9/16.5億元，同增13%/12%/11%（2023-2026年CAGR為12%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為7.7/6.9/6.2倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)及產(chǎn)能利用率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，鋼材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，智能產(chǎn)線效益不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等