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事件：
　　公司公布2023年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營收24.50億元，同比-3.86%；歸母凈利潤8.27億元，同比-8.04%；扣非歸母凈利潤7.56億元，同比-7.60%。其中23Q4實(shí)現(xiàn)營收4.98億元，同比-0.84%；歸母凈利潤1.67億元，同比-17.33%；扣非歸母凈利潤1.53億元，同比-15.55%。
　　需求仍有承壓，新品榨菜醬表現(xiàn)亮眼
　　分產(chǎn)品看，榨菜/蘿卜/泡菜/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收20.8/0.6/2.3/0.8億元，同比-4.5%/-26.0%/-6.5%/+75.7%，銷量分別同比-3.8%/-21.7%/-8.5%/+30.6%，噸價(jià)分別同比-0.8%/-5.5%/+2.2%/+34.6%。全年市場需求總體持續(xù)疲軟，公司推出量販包裝滿足更多市場需求，榨菜、泡菜銷售額小幅下滑，23H2榨菜營收回正至增長2.7%，蘿卜有所承壓，榨菜醬全年調(diào)貨額近4000萬，帶動其他品類迅速增長。分區(qū)域看，華南/華東/華中/華北/中原/西北/西南/東北分別實(shí)現(xiàn)營收6.7/4.5/3.1/2.6/2.3/1.8/2.2/0.8億元，同比+2.4%/-8.2%/+1.1%/-1.5%/-6.7%/-20.7%/+5.4%/-30.0%，全年增加112個(gè)經(jīng)銷商至3239個(gè)，主要系餐飲渠道新增客戶，全年餐飲產(chǎn)品調(diào)味菜調(diào)貨額突破0.8億元，同比增長超30%，進(jìn)展顯著。
　　原材料成本提升，盈利能力短期承壓
　　2023年實(shí)現(xiàn)毛利率50.72%，同比-2.43pct，其中榨菜毛利率54.78%，同比-2.17pct，主要系青菜頭收購價(jià)同比增長約40%，原材料壓力加大，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.4%/3.6%/-4.1%，同比1.0/+0.2pct/持平，品牌宣傳費(fèi)/市場推廣費(fèi)同比-22.5%/-27.7%，綜合實(shí)現(xiàn)凈利率33.74%，同比-1.53pct。其中23Q4實(shí)現(xiàn)毛利率50.6%，同比+3.3pct，促銷返利減少促進(jìn)毛利率提升，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.2%/4.9%/-5.2%，同比+9.1/0/0.2pct，銷售費(fèi)用率增長主要系咨詢費(fèi)計(jì)提，綜合實(shí)現(xiàn)凈利率33.6%，同比-6.7pct。
　　投資建議：
　　根據(jù)公司公告，2024年公司目標(biāo)營收27.4億元，同比+12%，營業(yè)成本13.3億元，同比+10.0%，毛利率約51.6%。我們認(rèn)為公司作為榨菜品類行業(yè)龍頭，以“穩(wěn)住榨菜，夯基拓新，尋求增長”為戰(zhàn)略指引，向“烏江=佐餐開味菜”規(guī)劃升級，通過榨菜、下飯菜和榨菜醬三大品類錨定增長，餐飲渠道穩(wěn)步推進(jìn)，貢獻(xiàn)邊際增量。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年的收入分別為26.9/29.5/32.1億元，凈利潤分別為9.2/10.2/11.2億元，維持買入-A的投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為15.96元，相當(dāng)于2024年20x的動態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新渠道開拓進(jìn)度不及預(yù)期；品類擴(kuò)張不及預(yù)期等