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事件：公司3月29日發(fā)布2023年報，全年實現(xiàn)營收437.3億元，YoY+17.9%；歸母凈利潤14.2億元，YoY+12.1%；扣非凈利潤12.2億元，YoY+45.8%。業(yè)績表現(xiàn)符合市場預(yù)期。我們綜合點評如下：
　　4Q23歸母凈利潤同比增長30%；產(chǎn)品盈利能力實現(xiàn)提升。1）單季度看：4Q23實現(xiàn)營收174.3億元，YoY+18.7%；歸母凈利潤3.9億元，YoY+30.4%；扣非凈利潤3.7億元，YoY+87.5%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比提升0.1ppt至9.6%；凈利率同比提升0.2ppt至2.3%。2023年毛利率同比增加0.3ppt至11.1%；凈利率同比減少0.2ppt至3.5%。2023年公司產(chǎn)品獲利能力實現(xiàn)提升。
　　“兩機(jī)”+海外市場雙景氣；多家主機(jī)廠收入實現(xiàn)較快增長。分產(chǎn)品看，2023年：1）航空發(fā)動機(jī)及衍生產(chǎn)品實現(xiàn)收入408.9億元，YoY+18.2%，毛利率同比增加0.4ppt至10.5%；2）外貿(mào)實現(xiàn)收入19.5億元，YoY+18.0%，毛利率同比增加1.5ppt至14.2%；3）非航空產(chǎn)品及其他實現(xiàn)收入2.6億元，YoY-16.9%，毛利率同比減少3.6ppt至19.7%。分主機(jī)廠看，1）西航公司實現(xiàn)收入129.7億元，YoY+21.1%，利潤總額6.5億元，YoY+14.7%；2）黎明公司實現(xiàn)收入262.3億元，YoY+19.2%，利潤總額6.8億元，YoY-13.6%；3）南方公司實現(xiàn)收入77.7億元，YoY-0.9%，利潤總額4.5億元，YoY+13.5%；4）黎陽公司實現(xiàn)收入49.1億元，YoY+45.1%；利潤總額-0.69億元，去年同期0.78億元。
　　23年超額完成經(jīng)營預(yù)算；24年經(jīng)營目標(biāo)及關(guān)聯(lián)交易指引穩(wěn)增預(yù)期。經(jīng)營計劃方面，公司在2023年超額完成經(jīng)營預(yù)算，2023年公司實現(xiàn)收入437.3億元，完成度達(dá)103.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.2億元，完成度104.6%。2024年公司預(yù)計實現(xiàn)收入497.6億元，較2023年實際收入同比增長13.8%；預(yù)計歸母凈利潤15.1億元，較2023年實際歸母凈利潤同比增長6.4%。關(guān)聯(lián)交易方面，2023年預(yù)測關(guān)聯(lián)交易385億元，實際執(zhí)行260億元，其中：預(yù)測關(guān)聯(lián)銷售商品20億元，實際執(zhí)行24.65億元，完成度123.2%；預(yù)測關(guān)聯(lián)購買商品130億元，實際執(zhí)行113.5億元，完成度87.3%。2024年關(guān)聯(lián)交易總額預(yù)計550.6億元，較2023年實際發(fā)生額增長111.7%，其中：1）預(yù)測關(guān)聯(lián)銷售商品30億元，YoY+21.7%；2）2024年預(yù)測關(guān)聯(lián)購買商品145億元，YoY+27.8%。3）2024年預(yù)測關(guān)聯(lián)借款350億元，2023年實際借款110億元，預(yù)計凈增長約240億元。
　　投資建議：公司是我國覆蓋全譜系航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)研能力的龍頭企業(yè)，伴隨各大主機(jī)廠生產(chǎn)能力建設(shè)有序推進(jìn)，公司將充分受益于“十四五”期間我國航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)高景氣市場。我們預(yù)計公司2024~2026年歸母凈利潤分別為16.1億、19.8億和25.6億元，對應(yīng)2024～2026年P(guān)E為56x/46x/35x。我們考慮到公司在航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的主導(dǎo)地位和行業(yè)的長期景氣，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；新型號批產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品降價等。