>> 申萬宏源-川恒股份(002895)磷礦石量價利齊升、在建礦山奠定未來增長，高分紅回饋股東，業(yè)績符合預期-240331
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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公司發(fā)布2023年年報，業(yè)績符合預期。2023年公司實現營業(yè)收入43.2億元（yoy+25.3%）,實現歸母凈利潤7.66億元（yoy+1.0%），扣非后歸母凈利潤為7.61億元（yoy-1.40%），整體銷售毛利率同比下降5.89個百分點至39.04%，銷售費用、管理費用、財務費用同比分別增長28.00%、10.01%、60.23%至0.74、2.45、1.32億元。財務費用增加主要是銀行貸款本金增加導致利息增加，以及募投項目轉固，可轉債利息計入所致，業(yè)績符合預期。其中4Q23單季度實現營收為12.48億元（yoy+25.81%，QoQ+4.72%），歸母凈利潤為2.75億元（yoy+62.76%，QoQ+25.98%），4Q23單季度銷售毛利率同比環(huán)比分別上升0.21、4.67 pct至44.61%。2023年營收和凈利潤同比增長的主要原因為：1.公司新建生產裝置陸續(xù)投產，新增產品磷酸鐵及商品磷酸；2.磷酸一銨產銷量同比上升，外銷磷礦石量價利齊升。公司同時公告2023年利潤分配預案：向全體股東每10股派發(fā)現金股利10.00元（含稅），截止2024年3月28日公司總股本為5.42億股（因公司公開發(fā)行的可轉換公司債券處于轉股期內，后續(xù)可能根據股本總額調整分紅現金總額），預計分紅5.42億元，占2023年公司歸母凈利潤的71%。
2023年磷礦石量價利齊升，磷酸一銨銷量同比增長，廣西鵬越新增商品磷酸外銷，但磷化工產品毛利率同比均有所下滑。2023年公司磷礦石產量同比增加19.11%至299萬噸，其中外銷量同比增加13.28%至75.4萬噸，價格同比增長14%至752元/噸，外銷毛利率同比提升16.71pct至82.50%，自用量為228萬噸，自用量同比增加28.14%，主要是因為子公司部分裝置投產一體化成本優(yōu)勢進一步加強。磷化工產品受原料硫磺和合成氨下跌的影響，飼料級磷酸二氫鈣和磷酸一銨價格和盈利同比均下滑，飼料級磷酸二氫鈣和磷酸一銨價格同比分別下跌23%、14%至3761、4053元/噸，毛利率同比分別下降12.23、3.44pct至36.7%、35.9%。受水溶肥需求增長帶動，公司磷酸一銨銷量同比增長41.6%至22.99萬噸。廣西鵬越“20萬噸半水-二水濕法磷酸及精深加工”項目中濕法磷酸全部建成投產，新增商品磷酸銷售13.18萬噸，2023年磷酸營收同比增長233.34%至8.49億元，但毛利率同比下滑6.38pct至29.15%。磷酸鐵實現營收3.07億元。
在建礦山以及新增磷化工項目的逐步投產奠定未來增長，大力實施“礦化一體”產業(yè)模式，推進磷礦石全資源要素開發(fā)與利用，開展磷礦伴生氟、碘、稀土等資源的高效利用。根據公司公告，公司控股子公司福麟礦業(yè)已持有小壩磷礦采礦權、新橋磷礦山采礦權、雞公嶺磷礦采礦權三個采礦權，合計儲量約為1.76億噸，截至2023年6月30日，公司具有300萬噸/年的磷礦石生產能力，在建的礦山包括雞公嶺磷礦（約8253萬噸儲量，250萬噸產能）和天一礦業(yè)（49%持股比例）旗下的老虎洞磷礦，3.70億噸儲量，500萬噸產能。2023年子公司廣西鵬越的“20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項目”建設完成，該項目順利投產后將新增15萬噸的飼料級磷酸二氫鈣、10萬噸的食品級凈化磷酸；恒軒新能源投產的“10萬噸磷酸鐵項目”持續(xù)優(yōu)化，都將為公司未來新的利潤增長點奠定堅實基礎。由于2023年子公司廣西鵬越20萬噸半水-二水濕法磷酸及深加工項目、3萬噸氟化氫項目建成轉固，截止2023年末公司在建工程較2022年末減少7.86億元至4.30億元。
投資分析意見：在建礦山以及新增磷化工項目的逐步投產奠定高增速，轉型步入成長期，我們維持公司2024~2025年歸母凈利潤分別為11.26、14.2億元，新增2026年歸母凈利潤預測為17.04億元，對應EPS分別為2.08、2.62、3.14元，目前市值對應的PE為9X、7X、6X，看好公司后續(xù)磷礦、磷化工項目產能陸續(xù)釋放帶來的業(yè)績的增長和公司的成長性，維持“增持”評級。
風險提示：1）新項目投產進度不及預期；2）磷礦石產量增長不及預期；3）磷礦石價格大幅下降
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