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事項：
　　 23年報超出前期預告。公司發(fā)布2023年年報，23年實現(xiàn)總營收1505.6億元，同增18.0%，歸母凈利潤747.3億元，同增19.2%，測算單Q4實現(xiàn)總營收452.4億元，同增19.8%，歸母凈利潤218.6億元，同增19.3%，Q4銷售回款524.5億元，同增17.4%。公司擬10股派308.76元，年報分紅率維持51.9%。
　　評論：
　　23年銷量增速達兩位數(shù)，i茅臺驅(qū)動直營占比繼續(xù)快速提升。全年營收/利潤增速分別同增18.0%/19.2%，明顯超出前期業(yè)績預告。具體分產(chǎn)品看，茅臺酒收入增速17.4%，其中茅臺酒銷量達4.21萬噸，同比增長11%，受益非標產(chǎn)品放量加快及11月起飛天提價部分貢獻，噸價提升6%。系列酒23年收入突破200億元，同比高增29.4%，測算量價分別貢獻3%/26%，Q4同比高增48.2%，系茅臺1935放量沖刺百億目標貢獻。分渠道看，23年直營i茅臺及線下直營占比提升14.5pcts至45.7%，二者分別增長88%/20%，而傳統(tǒng)經(jīng)銷同比增長7.5%，除Q4茅臺酒提價貢獻部分外，主要由系列酒貢獻。
　　現(xiàn)金流指標健康，盈利水平穩(wěn)中略升。現(xiàn)金流方面，Q4銷售回款524.5億元，增長17.4%，基本與收入增長匹配，而Q4經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額165.9億元，下降39.2%，主要系財務公司拆出資金影響，與主業(yè)關系不大，合同負債141.3億元，維持高位保持穩(wěn)健。盈利水平方面，23年毛利率92.1%，同比持平，營業(yè)稅金率/銷售費用率/管理費用率分別同比+0.3pct/+0.5pct/-0.6pct，凈利率51.5%，同比微升0.2pct。
　　 24年定調(diào)積極，指引15%左右增長目標，為市場注入強心劑。公司明確24年總營收繼續(xù)維持15%左右增長目標，彰顯管理層只爭朝夕的信心和動力，為市場注入強心劑。我們認為實現(xiàn)此積極增長目標的路徑清晰，茅臺酒今年銷量預計可增長7%左右（達約4.5萬噸），而飛天年前提價預計對整體噸價增速貢獻5%左右，且龍年生肖和精品等非標茅臺繼續(xù)放量貢獻，進一步推升噸價水平；此外，系列酒產(chǎn)品線布局完善，預計今年增速可達25%左右，突破250億元，共同驅(qū)動公司整體收入15%左右增長目標。
　　老酒戰(zhàn)略進階，推出“壇貯酒”面向收藏市場，激活又一重要增長引擎。在近日茅臺品藏家2024新春聯(lián)誼會上，丁雄軍董事長再度強調(diào)茅臺老酒的發(fā)展，并研發(fā)推出面向品藏家圈群發(fā)售“壇貯酒”，打造繼文化版、團購版之后的收藏版茅臺酒。當前全國已授牌設立56家茅臺品藏館，深度鏈接“超級茅粉”超2.2萬人，不僅有力提升了鑒定、收售等服務的便捷性和可靠性，更通過“壇貯酒”等產(chǎn)品打造，發(fā)揮茅臺酒從飲用價值到收藏價值延伸，這將激活茅臺增長的又一重要增長引擎。
　　投資建議：邁向卓越，只爭朝夕，維持目標價2600元及“強推”評級。在茅臺強大品牌基因優(yōu)勢之上，管理層主動作為、只爭朝夕的工作風格，正帶領公司加速邁向世界一流的卓越之路，茅臺依然是最值得信賴的龍頭白馬。結(jié)合公司年報，我們略調(diào)整公司盈利預測，預計24-26年EPS為70.04/80.81/91.79元（原24-25年預測值為70.82/82.63元），維持目標價2600元及“強推”評級。
　　風險提示：需求持續(xù)疲軟致普茅批價承壓、非標放量過快致量價失衡。