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投資要點：
　　事件：公司發(fā)布2023年年報，2023年實現(xiàn)營業(yè)總收入1505.6億，同比增長18.04%，歸母凈利潤747.34億，同比增長19.16%。其中，23Q4營業(yè)總收入452.44億，同比增長19.8%，歸母凈利潤218.58億，同比增長19.33%。公司收入業(yè)績符合業(yè)績預告。23年度分紅387.86億，結(jié)合此前特別分紅240億，公司23年現(xiàn)金分紅比例為84%。24年經(jīng)營目標：1、營業(yè)總收入同比增長15%左右；2、完成固定資產(chǎn)投資61.79億元。
　　投資評級與估值：略調(diào)整24-25年盈利預測，新增26年盈利預測，預測2024-2026年歸母凈利潤分別為881.54億、1020.87億、1140.5億（24-25年前次為865.63億、1004.03億），同比增長18%、16%、12%，當前股價對應的PE分別為24x、21x、19x，維持買入評級。我們看好茅臺的核心邏輯不變：1、茅臺需求韌性強，供給端持續(xù)稀缺，茅臺的供需矛盾長期存在，量價齊升的長期趨勢強，具備長期穩(wěn)定增長能力。2、茅臺的品牌壁壘很高，強大的品牌壁壘和豐厚的渠道利潤構(gòu)建了牢固的護城河。3、茅臺商業(yè)模式優(yōu)秀，長期盈利能力強，現(xiàn)金流質(zhì)量與ROE水平高，創(chuàng)造長期可持續(xù)的回報。
　　 23年茅臺酒量價齊升，銷量增長11%，噸價增長6%，直營占比提升至46%。23年茅臺酒類營收1472.19億，同比增長18.94%，其中，茅臺酒營收1265.89億，同比增長17.39%，系列酒營收206.3億，同比增長29.43%，其中茅臺1935收入超百億，茅臺王子酒收入超40億。拆量價看，23年茅臺酒銷量4.21萬噸，同比增長11%，噸價同比提升6%，噸價提升主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)變化，23年茅臺酒產(chǎn)量5.72萬噸，同比增長0.69%。23年茅臺直營收入672.33億（其中i茅臺實現(xiàn)收入223.74億元，同比增長88.29%，其他線上平臺實現(xiàn)收入18.31億元），同比增長36.16%，占比45.67%，同比提升6個百分點，拆量價看，23年茅臺酒直營銷量15634.95噸，同比增長40%，噸價同比下降3%。23年系列酒營收206.3億，同比增長29.43%，其中銷量3.12萬噸，同比增長3%，噸價同比增長26%，主因茅臺1935放量拉動噸價提升。23年茅臺國內(nèi)經(jīng)銷商減少4家。展望24年，公司指引收入增長15%左右，我們預計24年茅臺仍將繼續(xù)實現(xiàn)量價齊升，主要源于茅臺酒提價、非標銷量增長、產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)變化。
　　23年凈利率51.49%，同比提升0.24pct，主因毛利率提升及管理費用率下降。23年毛利率92.12%，同比提升0.03pct，其中，茅臺酒毛利率同比下降0.07個百分點，系列酒毛利率同比提升2.54個百分點。茅臺酒在噸價提升的情況下，毛利率略有下降，主因酒類成本上漲，其中直接材料與直接人工成本分別同比增長12%和29%。系列酒毛利率提升較大，主因茅臺1935放量帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。23年稅率14.77%，同比提升0.27pct；銷售費用率3.09%，同比提升0.5pct，主因廣告宣傳及市場拓展費用、其他銷售費用占收入比提升；管理費用（含研發(fā)費用）率6.57%，同比下降0.6pct，主因職工薪酬費用占收入比下降。（以上利潤率、費用率計算均以營業(yè)總收入作為分母。） 23年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額665.93億，同比增長81.46%，剔除非經(jīng)常項目影響，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額640.46億，同比增長13.94%。
　　23年銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金1637億，同比增長16.35%，略慢于收入增速，主因預收款變動。23年末預收賬款159.48億，環(huán)比提升31.27億，22年末預收賬款174.51億，環(huán)比提升41.86億，23年末預收賬款環(huán)比提升有所下降，預計主因24年春節(jié)較晚經(jīng)銷商打款節(jié)奏延后。
　　股價表現(xiàn)的催化劑：出廠價調(diào)整
　　核心假設風險：經(jīng)濟下行影響高端酒整體需求