>> 申萬宏源-航天電器(002025)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動盈利能力提升，2023年業(yè)績符合市場預(yù)期-240403
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
大小： |
901KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓強,武雨桐 |
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事件：
公司發(fā)布2023年業(yè)績公告。根據(jù)公司公告，2023年公司實現(xiàn)營收62.10億元，同比增加3.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.50億元，同比增加35.11%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為6.92億元，同比增加37.22%，2023年業(yè)績符合市場預(yù)期。
點評：
連接器賽道長坡厚雪，多品類產(chǎn)品拉動營收實現(xiàn)穩(wěn)增。根據(jù)公司公告，2023年公司實現(xiàn)營收62.10億元（yoy+3.16%）。1）分產(chǎn)品看，2023年公司連接器實現(xiàn)收入44.32億元（yoy+14.28%），電機實現(xiàn)收入12.58億元（yoy-16.21%），繼電器實現(xiàn)收入3.26億元（yoy-9.21%），光通信器件實現(xiàn)收入1.35億元（yoy+8.51%），公司連接器業(yè)務(wù)孵化出宇航、高速、深水密封、液冷系列等多品類分支，覆蓋商業(yè)航天、數(shù)據(jù)中心、深水等多板塊應(yīng)用，持續(xù)鞏固行業(yè)優(yōu)勢地位，貢獻營收主要來源；2）分子公司看，蘇州華旃穩(wěn)健經(jīng)營連接器線纜業(yè)務(wù)，實現(xiàn)營收14.91億元（yoy+1.30%），林泉電機實現(xiàn)營收11.78億元（yoy-16.02%），主要系廠房建設(shè)生產(chǎn)節(jié)奏變動。伴隨公司募投擴產(chǎn)項目順利推進，連接器與電機兩類產(chǎn)品擴產(chǎn)疊加主業(yè)優(yōu)勢，公司營收有望持續(xù)穩(wěn)增。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動盈利能力提升，業(yè)績實現(xiàn)高速增長。根據(jù)公司公告，2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.50億元（yoy+35.11%），我們分析認為業(yè)績高增主要系：1）公司產(chǎn)品整體盈利能力提升，2023年公司毛利率為37.99%，較2022年增加4.99pcts，分產(chǎn)品看，連接器產(chǎn)品毛利率較2022年增加6.06pcts至38.49%，高端連接器銷量增加拉動公司產(chǎn)品整體盈利能力提升；2）2023年公司凈利率為13.98%，較2022年增加3.16pcts，凈利率提升主要系管理改善及降本增效持續(xù)深化?？紤]公司下游市場趨向多元化，疊加股權(quán)激勵帶動管理改善，公司未來盈利能力有望進一步提升，拉動業(yè)績持續(xù)高增。
國內(nèi)航天連接器核心供應(yīng)商，核心受益下游高景氣。1）軍品：公司作為航天產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的，背靠航天科工集團，是我國各類精確制導(dǎo)武器的主要研發(fā)生產(chǎn)單位，在十四五期間將持續(xù)受益于科工集團精確制導(dǎo)武器的放量批產(chǎn)；2）民品：5G建設(shè)連接器用量增加+中高端產(chǎn)品進口替代，公司新品用量大、附加值高，進一步擴大收入和利潤體量。3）公司持續(xù)加大重點科研項目傳輸一體化互連、高速數(shù)據(jù)傳輸互連、高可靠光電互連等新品技術(shù)研究和產(chǎn)品開發(fā)投入，增強公司產(chǎn)品競爭力。
下調(diào)2024-2025E年盈利預(yù)測并維持“買入”評級?？紤]到公司股權(quán)激勵費用攤銷導(dǎo)致費用成本上升，我們下調(diào)公司2024-2025E年歸母凈利潤預(yù)測為9.0/11.7億元（前值為10.6/13.6億元），新增2026E年歸母凈利潤預(yù)測為15.6億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為19/15/11倍?？紤]到公司作為國內(nèi)連接器及微特電機核心供應(yīng)商，顯著受益于產(chǎn)業(yè)鏈下游高景氣，隨著產(chǎn)能釋放及需求釋放加速，公司業(yè)績預(yù)計持續(xù)快速增長，因此維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：軍費增速不及預(yù)期、市場競爭加劇、下游訂單需求不及預(yù)期。
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