>> 華泰期貨-氯堿月報(bào)：需求弱勢(shì)，去庫(kù)維艱-240407
| 上傳日期： |
2024/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
梁宗泰,陳莉 |
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摘要
估值偏低，需求季節(jié)性回升下，重點(diǎn)關(guān)注上游檢修力度以及出口改善程度，是否可以緩解國(guó)內(nèi)較高的庫(kù)存壓力。
核心觀點(diǎn)
市場(chǎng)分析
燒堿月度分析：
成本：3月原鹽價(jià)格持穩(wěn)為主，4月份因氯堿裝置有新投產(chǎn)能的支撐，預(yù)計(jì)價(jià)格偏強(qiáng)，有上漲可能，但井礦鹽庫(kù)存偏高，預(yù)計(jì)價(jià)格難以回升。
供應(yīng)：3月份因上游檢修，液堿價(jià)格小幅回升，同時(shí)燒堿現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺帶來(lái)燒堿利潤(rùn)有所改善，氯堿綜合利潤(rùn)小幅改善。因生產(chǎn)利潤(rùn)較好，山東及江蘇主產(chǎn)區(qū)燒堿開工率繼續(xù)回升，3月產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)回升。4月份因上游迎來(lái)季節(jié)性檢修，預(yù)計(jì)供應(yīng)有所減少，但因4月份有兩套新投產(chǎn)能，疊加生產(chǎn)利潤(rùn)仍不錯(cuò)，預(yù)計(jì)供應(yīng)減少幅度有限。
進(jìn)出口：目前國(guó)內(nèi)燒堿出口積極性依舊不佳，疊加出口窗口延續(xù)關(guān)閉，我們預(yù)計(jì)4月份燒堿出口或難以明顯回升。
需求：3月份國(guó)內(nèi)燒堿需求呈現(xiàn)偏弱勢(shì)頭，主要因下游氧化鋁開工率受到鋁土礦的限制，開工率同比低位且遲遲未見回升，而非鋁需求表現(xiàn)也差強(qiáng)人意，尤其紙漿3月份開工率明顯下滑導(dǎo)致燒堿需求偏弱，因此國(guó)內(nèi)鋁土礦的問(wèn)題短期難以解決，預(yù)計(jì)4月份燒堿需求或延續(xù)偏弱局面。
庫(kù)存：2024年初在上游生產(chǎn)利潤(rùn)被持續(xù)壓縮下，但檢修裝置基本重啟且冬季裝置須維持一定開工率水平的背景下，年初庫(kù)存壓力同比去年同期進(jìn)一步增加。2月由于假期影響，燒堿累庫(kù)較為明顯，庫(kù)存高于過(guò)往兩年，接近2021年高點(diǎn)。3月隨著供需的好轉(zhuǎn)，燒堿庫(kù)存有所下降，4月份因新投產(chǎn)能將帶來(lái)供應(yīng)回升，但上游迎來(lái)檢修，預(yù)計(jì)供應(yīng)壓力有所減緩，但需求維持偏弱下，預(yù)計(jì)庫(kù)存去化難度較大。
PVC月度分析：
成本：煤價(jià)下行一波之后，預(yù)計(jì)繼續(xù)回落空間有限，4月PVC成本端的拖累或有所減緩，而蘭炭生產(chǎn)及電石的生產(chǎn)利潤(rùn)也處于低位，總體產(chǎn)出難以大幅回升下，PVC成本端進(jìn)一步下行空間受限。
供應(yīng)：3月下旬，浙江鎮(zhèn)洋發(fā)展一套30萬(wàn)噸的裝置已經(jīng)量產(chǎn)，且上游裝置檢修較少，導(dǎo)致3月產(chǎn)量繼續(xù)回升。后期投產(chǎn)進(jìn)度來(lái)看，主要是4月、8月以及10月各有一套30萬(wàn)噸的新裝置要投產(chǎn)，總體來(lái)看，下半年供應(yīng)壓力或大于上半年。4月份因上游部分裝置存檢修，且無(wú)新增產(chǎn)能裝置投產(chǎn)，預(yù)計(jì)供應(yīng)環(huán)比小幅下降。
進(jìn)出口：從出口窗口來(lái)看，仍維持一定的出口利潤(rùn)，疊加海外印度4月份仍處于季節(jié)性旺季，預(yù)計(jì)4月份國(guó)內(nèi)出口有望保持較好的增速。
需求：國(guó)內(nèi)3月份下游工業(yè)需求即將迎來(lái)季節(jié)性旺季，但目前看下游開工率環(huán)比偏弱，反映旺季不旺的局面，預(yù)計(jì)4月份下游開工率回升力度有限。
庫(kù)存：4月在上游供應(yīng)減少以及需求持平下，預(yù)計(jì)迎來(lái)小幅去庫(kù)，但絕對(duì)庫(kù)存仍處于高位。
■策略
燒堿：謹(jǐn)慎偏空。目前處于正基差格局，前期期現(xiàn)回歸邏輯已經(jīng)走完，后期走勢(shì)將重新回歸基本面。4月份燒堿上游有新投產(chǎn)能，但上游也將迎來(lái)季節(jié)性檢修，當(dāng)前上游生產(chǎn)利潤(rùn)不錯(cuò)下，主要關(guān)注檢修兌現(xiàn)的情況。我們認(rèn)為，后期現(xiàn)貨因需求偏弱下，還有下行壓力，建議關(guān)注檢修結(jié)束后的拋空機(jī)會(huì)。
PVC：謹(jǐn)慎偏空。隨著上游成本端的一波回落，PVC綜合利潤(rùn)得到一定的改善，目前估值偏中性。4月因上游檢修帶來(lái)的供應(yīng)環(huán)比減少，預(yù)計(jì)可能迎來(lái)小幅去庫(kù)，但絕對(duì)庫(kù)存仍處于高位。高庫(kù)存下，4月期貨價(jià)格仍面臨基差修復(fù)的壓力，我們建議偏空思路對(duì)待。
■風(fēng)險(xiǎn)
燒堿：庫(kù)存下降幅度較大；需求恢復(fù)進(jìn)度加快；利潤(rùn)轉(zhuǎn)差導(dǎo)致檢修增加。
PVC：下游出口增加；上游檢修計(jì)劃增加；需求恢復(fù)力增強(qiáng)。
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