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春節(jié)旺季消費超預期，淡季平淡
　　春節(jié)期間餐飲和送禮消費超預期。2024年2月餐飲收入較2019年復合增速加速至5.15%，創(chuàng)2023年初以來新高；其中限額以上餐飲表現(xiàn)更優(yōu)，2024年2月大B/小B較19年復合增速分別為5.88%/4.97%。同時年貨節(jié)期間各品類禮盒銷售明顯超預期。但春節(jié)后餐飲表現(xiàn)平淡，2024Q1餐飲進入者明顯減少。2024年1+2月份餐飲新進入數(shù)量同比下降6.20%，3月前半月新進入數(shù)量同比明顯減少，新進入者積極性下降，餐飲整體景氣度仍較平淡。
　　2024Q1原材料成本紅利繼續(xù)體現(xiàn)
　　大眾品原材料2021年開始漲價，2022年俄烏戰(zhàn)爭導致價格進一步大幅上漲，企業(yè)成本壓力強度和持續(xù)時間均創(chuàng)歷史新高。目前大部分原材料價格已經(jīng)回落至正常水平，如黃豆價格降回2020年10月份水平，生鮮乳價格已經(jīng)降至低位且下降趨勢仍在持續(xù)。少部分原材料如白砂糖、棕櫚油價格仍在相對高位。大部分大眾品企業(yè)如調(diào)味品、乳制品、速凍企業(yè)毛利率2023年下半年已經(jīng)開始回升，預計2024Q1大眾品原材料成本紅利繼續(xù)體現(xiàn)。
　　2024Q1大眾品業(yè)績分化明顯
　　2024Q1大眾品業(yè)績分化明顯。（1）調(diào)味品：整體表現(xiàn)平穩(wěn)，具備新渠道、新產(chǎn)品邏輯的千禾有望超預期；（2）速凍：安井/立高/央廚業(yè)績表現(xiàn)或較好，安井有望略超預期；（3）乳制品：春節(jié)期間送禮需求超預期，春節(jié)后受限于消費力和消費意愿、需求回歸平淡。（4）休閑零食：春節(jié)送禮需求旺盛，新渠道與品類紅利延續(xù)，板塊表現(xiàn)較好。（5）保健品：短期高基數(shù)影響，國內(nèi)終端銷售略承壓。
　　投資建議
　　大眾品板塊春節(jié)旺季需求旺盛，餐飲及送禮消費超預期。但淡季表現(xiàn)趨于平淡，餐飲進入者明顯減少。大眾品企業(yè)毛利率自2023H2開始回升，2024Q1原材料成本紅利有望進一步體現(xiàn)。我們維持行業(yè)“強大于市”評級。2024Q1大眾品板塊整體需求平穩(wěn)，企業(yè)業(yè)績分化明顯，建議關(guān)注具備新渠道、新品類邏輯的公司。推薦調(diào)味品板塊具備新渠道新品類邏輯的中炬高新、千禾味業(yè)；景氣度較高的速凍板塊（安井食品、立高食品、千味央廚）和零食板塊（鹽津鋪子）。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟不達預期的風險、行業(yè)競爭加劇的風險、食品安全的風險。