>> 招商證券-仲景食品(300908)蔥油醬表現(xiàn)亮眼，成本紅利釋放利潤(rùn)-240409
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2024/4/9 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
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增持 |
作者： |
于佳琦,任龍 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司Q4收入2.60億，同比+14.4%，歸母凈利潤(rùn)為0.32億元，同比+36.6%，24年公司目標(biāo)收入及利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司不斷創(chuàng)新引領(lǐng)需求，收入端基本盤(pán)香菇醬穩(wěn)步增長(zhǎng)，當(dāng)前蔥油醬結(jié)合線上渠道快速擴(kuò)張，已形成第二成長(zhǎng)曲線并仍處于放量階段，24年有望延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來(lái)新品類(lèi)同樣可期，同時(shí)配料業(yè)務(wù)綁定下游大客戶需求穩(wěn)健。盈利端看，短期預(yù)計(jì)成本價(jià)格穩(wěn)中有降，毛利率隨成本及結(jié)構(gòu)改善仍有提升空間，同時(shí)線上渠道拓展增加投入預(yù)計(jì)帶來(lái)費(fèi)用率提升，凈利率保持在相對(duì)穩(wěn)定的水平。我們建議重視公司對(duì)醬類(lèi)創(chuàng)新產(chǎn)品需求的洞察能力，關(guān)注第二第三成長(zhǎng)曲線帶來(lái)的高質(zhì)量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司24-25年EPS分別為1.93、2.19元，對(duì)應(yīng)24年估值22X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
Q4收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+14.4%/+36.6%。公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.94億，同比增長(zhǎng)12.8%；歸母凈利潤(rùn)1.72億，同比增長(zhǎng)36.7%，歸母扣非凈利潤(rùn)1.64億，同比增長(zhǎng)74.7%，利潤(rùn)略低于此前業(yè)績(jī)預(yù)告。單Q4看，公司收入2.60億，同比+14.4%，歸母凈利潤(rùn)0.32億，同比+36.6%，現(xiàn)金回款3.34億，同比+10.9%，慢于收入增速，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額0.45億，同比+11.0%，合同負(fù)債0.19億，同比下降29.4%。公司23年現(xiàn)金分紅1億元，分紅率58%，同時(shí)以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4.6股。
蔥油醬表現(xiàn)亮眼，線上渠道持續(xù)擴(kuò)張。23年分產(chǎn)品看，調(diào)味食品收入5.58億，同比+19%（量+15.9%，價(jià)+2.7%），調(diào)味配料收入4.34億，同比+5.7%（量+1.3%，價(jià)+4.4%）；分渠道看，線下渠道收入8.03億，同比+2.3%，線上渠道收入1.89億，同比+99.8%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例提高至19.0%。H2分產(chǎn)品看，調(diào)味食品同比+25.2%（量+19%，價(jià)+5.2%），量?jī)r(jià)齊升主要在于蔥油醬持續(xù)高增表現(xiàn)亮眼，香菇醬仍穩(wěn)健增長(zhǎng)，調(diào)味配料同比+4.9%（量-0.6%，價(jià)+5.6%），銷(xiāo)量下滑主要系春節(jié)錯(cuò)期影響。分渠道看，線下渠道同比+1.6%，線上渠道同比+86.9%，主要系公司加大線上渠道投放力度所致。分地區(qū)看，主力市場(chǎng)華中/華東分別同比+33.2%/+10.1%，西南/華南/華北市場(chǎng)分別同比+14.3%/+6.1%/+2.9%，境外低基數(shù)下同比+249.5%，西北/東北市場(chǎng)則分別同比-24.4%/-9.7%。截止23年末，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量1951個(gè)，較上年同期增加205個(gè)，環(huán)比Q3增加89個(gè)，經(jīng)銷(xiāo)渠道持續(xù)擴(kuò)張。
成本回落毛利率改善，線上投放增加費(fèi)用率提升。23年公司毛利率41.6%，同比+4.7pcts，其中調(diào)味食品毛利率41.6%，同比+4.6pcts，調(diào)味配料毛利率41.2%，同比+4.8pcts，毛利率改善主要系成本回落，以及線上渠道占比增加結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致；銷(xiāo)售費(fèi)用率15.0%，同比下降1.0pct，主要系央視廣告費(fèi)用收縮所致；管理費(fèi)用率5.0%，同比下降0.1pct，凈利率17.3%，同比+3.0pcts。單Q4看，公司毛利率41.6%，同比+7.0pcts，銷(xiāo)售費(fèi)用率17.1%，同比+2.6pcts，主要系加大線上渠道投入所致；管理費(fèi)用率6.4%，同比+0.9pct，凈利率12.5%，受益于毛利率提升，同比+2.0pcts，但環(huán)比Q3有所下降。
24年展望：香菇醬以點(diǎn)帶面，蔥油醬持續(xù)增長(zhǎng)。23年公司受益于大單品蔥油醬放量，以及成本回落紅利，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。24年公司收入及利潤(rùn)目標(biāo)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)連續(xù)十一年保持正增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。24年看，公司香菇醬大單品扎實(shí)穩(wěn)健，以點(diǎn)帶面推向全國(guó)帶動(dòng)品牌力延伸。蔥油醬第二曲線發(fā)展明確，23年收入過(guò)億，24年隨著投放增加，有望繼續(xù)打開(kāi)天花板，其他新品爆發(fā)力可期。同時(shí)渠道厚積薄發(fā)，緊抓線上紅利，打開(kāi)空間，結(jié)合成本控制力強(qiáng)，盈利高且穩(wěn)健，公司有望收入端延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端保持穩(wěn)定的凈利率水平。
投資建議：第二曲線明確，盈利保持穩(wěn)健，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司Q4收入2.60億，同比+14.4%，歸母凈利潤(rùn)為0.32億元，同比+36.6%，24年公司目標(biāo)收入及利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司不斷創(chuàng)新引領(lǐng)需求，收入端基本盤(pán)香菇醬穩(wěn)步增長(zhǎng)，當(dāng)前蔥油醬結(jié)合線上渠道快速擴(kuò)張，已形成第二成長(zhǎng)曲線并仍處于放量階段，24年有望延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來(lái)新品類(lèi)同樣可期，同時(shí)配料業(yè)務(wù)綁定下游大客戶需求穩(wěn)健。盈利端看，短期預(yù)計(jì)成本價(jià)格穩(wěn)中有降，毛利率隨成本及結(jié)構(gòu)改善仍有提升空間，同時(shí)線上渠道拓展增加投入預(yù)計(jì)帶來(lái)費(fèi)用率提升，凈利率保持在相對(duì)穩(wěn)定的水平。我們建議重視公司對(duì)醬類(lèi)創(chuàng)新產(chǎn)品需求的洞察能力，關(guān)注第二第三成長(zhǎng)曲線帶來(lái)的高質(zhì)量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司24-25年EPS分別為1.93、2.19元，對(duì)應(yīng)24年估值22X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本大幅上漲影響盈利、新品及新渠道拓展不及預(yù)期
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