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公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，Q4收入2.61億，同比+14.7%，歸母凈利潤(rùn)為0.38億元，同比+59.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.34億，同比+70.7%。公司不斷創(chuàng)新引領(lǐng)需求，收入端基本盤香菇醬穩(wěn)步增長(zhǎng)，當(dāng)前蔥油醬結(jié)合線上渠道快速擴(kuò)張，已形成第二成長(zhǎng)曲線并仍處于放量階段，24年有望延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來新品類同樣可期，同時(shí)配料業(yè)務(wù)綁定下游大客戶需求穩(wěn)健。盈利端看，短期預(yù)計(jì)成本價(jià)格穩(wěn)中有降，毛利率隨成本及結(jié)構(gòu)改善仍有提升空間，同時(shí)線上渠道拓展增加投入預(yù)計(jì)帶來費(fèi)用率提升，凈利率保持在相對(duì)穩(wěn)定的水平。我們建議重視公司對(duì)醬類創(chuàng)新產(chǎn)品需求的洞察能力，關(guān)注第二第三成長(zhǎng)曲線帶來的高質(zhì)量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.78、1.99、2.30元，對(duì)應(yīng)24年估值18X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年?duì)I收9.95億元，同比+12.86%，歸母凈利潤(rùn)1.78億元，同比+40.99%，扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)為1.65億元，同比+76.04%，推算23Q4公司收入2.61億，同比+14.7%，歸母凈利潤(rùn)為0.38億元，同比+59.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.34億，同比+70.7%，延續(xù)前三季度高增態(tài)勢(shì)，主要受益于原材料成本下降，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　Q4線上渠道擴(kuò)張，蔥油醬持續(xù)放量。Q4公司收入延續(xù)前三季度增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中，調(diào)味食品中蔥油醬加大線上渠道投放力度，繼續(xù)保持高成長(zhǎng)性，全年規(guī)模1億以上，同比翻倍以上增長(zhǎng)，大單品香菇醬仍保持相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。調(diào)味配料增速略有放緩。
　　凈利率同比提升，受費(fèi)用影響環(huán)比下降。公司Q4毛利率同比提升明顯，主要在于今年以來成本下降以及結(jié)構(gòu)改善。Q4凈利率14.5%，受毛利率改善帶動(dòng)，同比提升4pcts，環(huán)比看，Q4凈利率下降，推測(cè)主要受加大線上渠道投入，導(dǎo)致費(fèi)用率提升所致。
　　24年展望：香菇醬以點(diǎn)帶面，蔥油醬持續(xù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為仲景食品的發(fā)展思路符合醬類行業(yè)產(chǎn)業(yè)邏輯，成長(zhǎng)路徑清晰，有望不斷抬升天花板。24年看，公司香菇醬大單品扎實(shí)穩(wěn)健，以點(diǎn)帶面推向全國(guó)帶動(dòng)品牌力延伸。蔥油醬第二曲線發(fā)展明確，23年收入過億，24年隨著投放增加，有望繼續(xù)打開天花板，其他新品爆發(fā)力可期。同時(shí)渠道厚積薄發(fā)，緊抓線上紅利，打開空間，結(jié)合成本控制力強(qiáng)，盈利高且穩(wěn)健，公司有望收入端延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端保持穩(wěn)定的凈利率水平。
　　投資建議：第二曲線明確，盈利保持穩(wěn)健，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，Q4收入2.61億，同比+14.7%，歸母凈利潤(rùn)為0.38億元，同比+59.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.34億，同比+70.7%。公司不斷創(chuàng)新引領(lǐng)需求，收入端基本盤香菇醬穩(wěn)步增長(zhǎng)，當(dāng)前蔥油醬結(jié)合線上渠道快速擴(kuò)張，已形成第二成長(zhǎng)曲線并仍處于放量階段，24年有望延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來新品類同樣可期，同時(shí)配料業(yè)務(wù)綁定下游大客戶需求穩(wěn)健。盈利端看，短期預(yù)計(jì)成本價(jià)格穩(wěn)中有降，毛利率隨成本及結(jié)構(gòu)改善仍有提升空間，同時(shí)線上渠道拓展增加投入預(yù)計(jì)帶來費(fèi)用率提升，凈利率保持在相對(duì)穩(wěn)定的水平。我們建議重視公司對(duì)醬類創(chuàng)新產(chǎn)品需求的洞察能力，關(guān)注第二第三成長(zhǎng)曲線帶來的高質(zhì)量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.78、1.99、2.30元，對(duì)應(yīng)24年估值18X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本大幅上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化