>> 申港證券-仲景食品(300908)首次覆蓋報告：細(xì)分賽道領(lǐng)先企業(yè)，具多維度成長空間-230817
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
2470KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹旭特 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資摘要：
公司是香菇醬品類的首創(chuàng)者，是以超臨界CO萃取為特征的新型香辛調(diào)味配料行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。業(yè)務(wù)以調(diào)味醬和植提香辛料為主，前身為植物萃取工廠，管理團隊多來源于中藥企業(yè)宛西制藥。技術(shù)積淀深厚、產(chǎn)品原創(chuàng)性較強。公司率先采用超臨界CO萃取技術(shù)提取香辛料中的各類風(fēng)味物質(zhì)成分，結(jié)合產(chǎn)地和自行研發(fā)綜合利用技術(shù)、首創(chuàng)香菇醬品類。
公司所在的調(diào)味醬和植提調(diào)味配料賽道格局優(yōu)。調(diào)味醬品類分散、有一定區(qū)域性，香菇醬為重要分支和代表品類，最大企業(yè)老干媽21年份額約5%，在口味和場景角度具備創(chuàng)新空間。植提香辛料精油、油樹脂具有利用率高、雜質(zhì)少、在食品中分散均勻，同時可以標(biāo)準(zhǔn)化。目前香辛料提取物仍處于起步階段、花椒提取物在餐飲行業(yè)中的滲透率不到2%，未來空間大。
香菇醬大單品構(gòu)建基礎(chǔ)體量，上海蔥油等打造第二曲線，拓展央廚調(diào)味料。香菇醬22年銷售3.24億元，目標(biāo)打造10億單品。上海蔥油上市第二年實現(xiàn)銷售5372萬元、線上占比65.9%，切入餐飲渠道高增可期。調(diào)味配料業(yè)務(wù)十年間復(fù)合增速增速12.9%優(yōu)于公司整體。在夯實香菇醬、花椒調(diào)味配料兩大核心品類基礎(chǔ)上，拓展大包裝中央廚房調(diào)味料產(chǎn)品。
渠道由2C和2B為主，逐步向餐飲團餐延伸做增量。小B端擴張實現(xiàn)增量，設(shè)置獨立餐飲團隊和組織運作迎合大型連鎖化和社會餐飲渠道拓展需要、為未來做定制餐調(diào)提供可能。借助電商全渠道發(fā)展，嫁接社區(qū)團購、餐飲采買平臺，打造線上爆品上海蔥油。精耕豫魯億元根據(jù)地市場，謀求全國化市場拓展。
產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)支撐銷售擴張、原材料下行提供利潤彈性。1200噸調(diào)味配料已竣工投產(chǎn)，實現(xiàn)產(chǎn)能近翻倍增長，扭轉(zhuǎn)公司產(chǎn)能緊迫的局面。調(diào)味醬新擴產(chǎn)能有望在25年落地，目前依靠設(shè)備更新和增加班次等滿足銷售增量需要?；ń?、大豆油等原料23年降幅較大，預(yù)計23年毛利率增加5.02pct，疊加廣告費節(jié)約對公司利潤彈性形成支撐。
投資建議：預(yù)計公司2023-2025年的營業(yè)收入分別為10.17、11.70、13.43億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.73億元、2.11億元和2.44億元，每股收益分別為1.73元、2.11元和2.44元，對應(yīng)PE分別為23.49X、19.29X和16.71X。業(yè)務(wù)為調(diào)味品細(xì)分品類，市場格局良好、長期成長空間廣闊，給與2023年30倍PE，目標(biāo)價格51.9元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：盈利預(yù)測中假設(shè)偏離真實情況的風(fēng)險；市場同質(zhì)化競爭加劇風(fēng)險；主要原材料價格變動的風(fēng)險；新產(chǎn)品開發(fā)的市場風(fēng)險；質(zhì)量控制和食品安全風(fēng)險
|
|
