>> 浙商證券-仲景食品(300908)深度報告：雙輪驅(qū)動助增長，品牌作楫擊長江-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
大小： |
2256KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
楊驥 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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調(diào)味醬行業(yè)增長空間亮眼
調(diào)味醬賽道成長空間廣闊，公司市占率有望提高。我國調(diào)味醬市場20-22年復合增長率7.9%，增速超調(diào)味品行業(yè)整體，行業(yè)集中度較低，2022年行業(yè)CR3約為50%，市場格局較為分散，公司市占率有望提高。
強勁品牌力+高品質(zhì)大單品+全方位渠道布局，構(gòu)建公司核心競爭優(yōu)勢
我們認為，公司的核心競爭力主要由強勁品牌力、高品質(zhì)大單品和全方位渠道布局三方面構(gòu)成。
1）歷史積淀&產(chǎn)品協(xié)同&精準營銷鑄就品牌力：①公司深耕調(diào)味品二十余年，深厚的歷史積淀助力品牌知名度積累；②“仲景”+“采蘑菇的小姑娘”為公司品牌矩陣構(gòu)建和新成長曲線落地提供協(xié)同效應，2022年仲景香菇醬/上海蔥油實現(xiàn)銷售3.24億元/0.54億元，大單品優(yōu)勢進一步鞏固；③中國航天供應商+獨有產(chǎn)品IP形象提升品牌知名度，名牌效應助推新品落地后快速發(fā)展。
2）高品質(zhì)大單品&強大推新能力打造產(chǎn)品力：①公司聚焦于仲景香菇醬大單品，依靠優(yōu)質(zhì)原材料+獨特制作工藝塑造高品質(zhì)香菇醬，在豐富產(chǎn)能支撐下，發(fā)力健康賽道實現(xiàn)彎道超車，打造獨有品牌故事，不斷豐富SKU，捕獲消費者心智。②公司著眼研發(fā)創(chuàng)新，2018-2022年公司研發(fā)費用率均高于同行業(yè)龍頭海天味業(yè)，陸續(xù)通過ISO22000食品安全管理體系認證等多項認證。
3）多元化布局&擴充渠道類型構(gòu)建渠道力：①全面布局直銷經(jīng)銷，發(fā)力線上渠道，電商渠道成為公司業(yè)績增長重要驅(qū)動力，22年直銷/經(jīng)銷結(jié)構(gòu)占比分別為50.48%/49.23%，線上渠道占比提升6.9pcts至10.7%；②公司深耕華中、華東、華北，發(fā)力華南，22年華南地區(qū)營收達0.77億元，同比增加24.1%，經(jīng)銷商數(shù)量超150家。
多維度助力業(yè)績高增，成本端承壓逐步改善
1）產(chǎn)品推力強勁+渠道深耕持續(xù)，業(yè)績能力有望提振：1）“上海蔥油”加速放量，第二曲線打開成長空間，22年上海蔥油單品營收達0.54億元，疊加仲景香菇醬兩大爆款單品雙輪驅(qū)動助力業(yè)績增長；2）主營業(yè)務產(chǎn)銷率近百，擴建產(chǎn)能釋放空間大，2025年仲景食品產(chǎn)業(yè)園一期項目落地后，或提供強有力的產(chǎn)能支撐；3）渠道下沉空間廣闊，持續(xù)推進空白區(qū)域經(jīng)銷商布局，經(jīng)銷商數(shù)量增長空間廣闊，23H1經(jīng)銷商數(shù)量僅為海天的27.6%。
2）原材料成本下行，利潤彈性有望得到釋放：花椒價格下行勢頭不減，成本端承壓不斷改善，利潤彈性逐步釋放。
盈利預測及估值
仲景食品是香菇醬品類首創(chuàng)者、超臨界萃取調(diào)味配料先行者，公司形成調(diào)味食品和調(diào)味配料齊頭并進雙行業(yè)格局。公司依靠高品質(zhì)大單品+仲景品牌+全渠道布局的核心優(yōu)勢，持續(xù)發(fā)力行業(yè)突圍+全國化提速。未來，隨著強勁產(chǎn)品推力+持續(xù)深耕渠道+原材料成本下行勢頭不減，業(yè)績能力和盈利能力有望上行，長期成長空間廣闊。我們預計公司2023-2025年營收分別為10.19/11.54/13.03億元，分別同比增長15.6%/13.3%/12.9%，；歸母凈利潤分別為1.50/1.85/2.22億元，分別同比增長18.7%/23.7%/19.6%。對應EPS為1.50/1.85/2.21元，對應PE為29/23/19倍，參考2014-2023年至今公司估值中樞與可比細分龍頭公司估值情況，首次覆蓋，給予“增持”評級。
催化劑：蔥油醬快速增長，渠道擴張加速。
風險提示：渠道管理策略不達預期；原材料價格上漲；新品銷量不達預期。
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