>> 海通證券-濤濤車業(yè)(301345)品牌渠道、制造成本構(gòu)筑競爭力，新產(chǎn)品線放量可期-240411
| 上傳日期： |
2024/4/11 |
大?。?/td>
| 1218KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
陳子儀,趙玥煒,劉一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司是戶外休閑代步車出海領(lǐng)先者。公司成立于2015年，創(chuàng)立之初聚焦于全地形車、摩托車的生產(chǎn)與銷售。自2018年以來，公司主營業(yè)務(wù)專注于戶外休閑娛樂兼具短途交通代步功能的汽動車、電動車及其配件、用品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品已通過美國的EPA、CARB、CPSC以及歐洲的e-mark、CE等認(rèn)證。2020年，公司電動滑板車產(chǎn)品在亞馬遜網(wǎng)站銷售排行榜上排名靠前，一度位居同類產(chǎn)品銷售榜前十。根據(jù)公司招股說明書援引中國汽車工業(yè)協(xié)會摩托車分會發(fā)布的《2021年12月產(chǎn)銷快訊》，公司2021年全地形車（沙灘車）產(chǎn)品出口數(shù)量排名第一，出口金額排名第二。
得益于成本制造端、品牌渠道端的核心競爭力，公司近年業(yè)績呈現(xiàn)較快增長趨勢。公司加強成本制造端和品牌渠道端的核心競爭力，電動滑板車、電動自行車等產(chǎn)品在亞馬遜和沃爾瑪?shù)匿N售穩(wěn)步增長，電動高爾夫球車隨著產(chǎn)能改善和渠道優(yōu)化，銷售逐步增加。2018-2022公司營業(yè)收入復(fù)合增速30.09%，歸母凈利潤復(fù)合增速51.60%。根據(jù)公司業(yè)績快報，預(yù)計2023年公司營業(yè)收入為21.47億元，同比+21.62%，歸母凈利潤2.81億元，同比+36.24%。單四季度收入為8.00億元，同比+42.61%，歸母凈利潤為0.77億元，同比+10.00%。24Q1單季度預(yù)計歸母凈利潤為0.47億元-0.51億元，同比+34.78%至+46.25%，以業(yè)績預(yù)告中樞計算，24Q1單季度歸母凈利潤為0.49億元，同比+40.52%。
公司電動自行車、電動高爾夫球車、大排量全地形車等新品業(yè)務(wù)線有望提供強增長動力。公司持續(xù)在電動自行車、電動高爾夫球車、大排量全地形車等領(lǐng)域加大研發(fā)力度和技術(shù)創(chuàng)新，加速布局新能源賽道，催生新發(fā)展動能。1）電動自行車：2023年，公司首次研發(fā)推出了搭載中置電機的高性能越野電動山地車，可以提供高扭矩和高功率輸出，創(chuàng)新研發(fā)了載貨電動自行車和狩獵電動自行車以滿足消費者對于短途載貨、野外狩獵等需求。2）電動高爾夫球車：公司第二代電動高爾夫球車已研發(fā)完成并進(jìn)行試產(chǎn)，同時，公司計劃使用超募資金總計不超過5.4億元人民幣向全資子公司Tao Holding LLC增資，用于建設(shè)“年產(chǎn)3萬臺智能電動低速車建設(shè)項目”和“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”。3）大排量全地形車：進(jìn)軍中大排量全地形車領(lǐng)域，300ATV作為公司“破壁”大排量全地形車發(fā)展的里程碑車型成功推出，500ATV和UTV完成研發(fā)并陸續(xù)進(jìn)入小批量試產(chǎn)，同時，緊跟“油改電”的新能源發(fā)展潮流，進(jìn)一步向電動化方向邁進(jìn)。
行業(yè)增長穩(wěn)?。悍枪沸蓍e車行業(yè)近年來呈現(xiàn)較好增長態(tài)勢，國內(nèi)市場空間廣闊；摩托車中等排量代步車和大排量休閑娛樂摩托車市場不斷擴(kuò)大，占比逐步提升。
1）非公路休閑車行業(yè)：根據(jù)公司22年年報援引Allied Market預(yù)測，①全地形車：自2012年以來，全球ATV和UTV的銷量由77.2萬輛增長至2021年的101萬輛，年復(fù)合增長率3.03%。全球全地形車市場將持續(xù)增長并有望于2025年達(dá)到141億美元。②電動滑板車：2020年全球電動滑板車總產(chǎn)值達(dá)12.1億美元，2021-2027年復(fù)合增長率為12.35%。根據(jù)濤濤車業(yè)2022年報，2021年全球電動滑板車銷量達(dá)到623.1萬臺，同比增長41.58%，市場體量潛力巨大。③電動平衡車：2020年全球電動平衡車出貨量達(dá)到1032萬臺，同比增長23.7%。④電動自行車：根據(jù)Markets and Markets，2022年全球電動自行車市場規(guī)模為497億美元，預(yù)計2027年將達(dá)到806億美元，2022-2027年復(fù)合增長率為10%。
2）摩托車行業(yè)：隨著國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展、人們生活水平的提高以及消費升級，中等排量的代步車和大排量的休閑娛樂摩托車市場不斷擴(kuò)大，占比逐步提升。2018年，我國進(jìn)口摩托車3.4萬輛，同比增長61.9%，進(jìn)口摩托車中排量在250cc以上占比79.4%，排量在800cc以上的占比40.1%。隨著我國摩托車休閑文化產(chǎn)業(yè)步入快速發(fā)展期，國內(nèi)摩托車消費中外觀設(shè)計新穎、科技性更強、250cc以上為主的休閑娛樂車型增多，我國250cc及以上大排量摩托車市場仍有較大的發(fā)展空間。2020年，排量250cc以上摩托車（不含250cc）產(chǎn)銷量約為20.08萬輛，同比增長13.32%，與2013年（1.3萬輛）相比增長了14倍。從我國摩托車市場總量來看，大排量摩托車還僅占3%左右，隨著居民收入水平的持續(xù)提高，中高等收入群體持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計未來大排量摩托車占國內(nèi)摩托車市場總量將達(dá)到10%。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2023/2024/2025年實現(xiàn)營業(yè)收入21.46/28.14/35.67億元，同比增長21.6%/31.1%/26.7%；歸母凈利潤為2.80/3.51/4.43億元，同比增長35.8%/25.3%/26.2%。可比公司2024年平均PE估值為18.14倍，我們考慮公司具備明顯成本優(yōu)勢，毛利率、凈利率均高于可比公司，同時，公司仍處于發(fā)展初期，新品放量速度快，產(chǎn)品具備性價比及渠道優(yōu)勢，發(fā)展空間大，成長性較好，給予公司2024年22-25倍PE估值，合理價值區(qū)間為70.62-80.25元/股（預(yù)計2024年公司EPS為3.21元），合理市值區(qū)間為77-88億元，給予“優(yōu)于大市”評級。參考PB估值，按照我們的合理價值區(qū)間，公司2024年P(guān)B為2.24-2.54倍，高于可比公司均值（2024年可比公司PB均值為1.71
|
|
