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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023業(yè)績(jī)符合預(yù)期，內(nèi)鏡保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，超聲保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利率在高端品類帶動(dòng)下及規(guī)模效應(yīng)下持續(xù)提升，維持增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。2023年公司實(shí)現(xiàn)收入21.20億元（+20.3%），歸母凈利潤(rùn)4.54億元（+22.9%）；2023Q4實(shí)現(xiàn)收入6.52億元（+27.6%），歸母凈利潤(rùn)1.34億元（+7.6%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期?？紤]外部環(huán)境影響，下調(diào)2024-2025年EPS至1.33/1.70元（原1.49/1.99元），新增2026年EPS預(yù)測(cè)為2.18元，給予2024年P(guān)E37X，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至49.21元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　內(nèi)鏡保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，毛利率提升較快。2023年內(nèi)鏡板塊實(shí)現(xiàn)收入8.5億（+39%），預(yù)計(jì)軟鏡設(shè)備快速增長(zhǎng)，硬鏡平穩(wěn)增長(zhǎng)，威爾遜收入近6000萬元，基本持平。內(nèi)窺鏡毛利率達(dá)74.42%（+4.85pct），提升迅速，預(yù)計(jì)主要為550/580高端內(nèi)鏡系列占比提升及鏡體占比提升所致。內(nèi)鏡研發(fā)及轉(zhuǎn)化實(shí)力雄厚，HD580光學(xué)成像等性能持續(xù)優(yōu)化，臨床反饋較好，后續(xù)有望接力HD550成為拳頭產(chǎn)品；超聲內(nèi)鏡已在海外25+個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)銷售及裝機(jī)；多個(gè)高端鏡種上市亦有望打開國(guó)內(nèi)外高端醫(yī)院的發(fā)展空間。
　　超聲穩(wěn)健增長(zhǎng)，80平臺(tái)有望帶來增量。2023年超聲收入12.23億元（+13%），穩(wěn)健增長(zhǎng)，新一代超高端超聲S80/P80已小規(guī)模推向市場(chǎng)，臨床評(píng)價(jià)較高，有望逐步放量。超聲毛利率在規(guī)模效應(yīng)下實(shí)現(xiàn)小幅提升。
　　凈利率穩(wěn)步增長(zhǎng)，新產(chǎn)線同步發(fā)力。2023年凈利率達(dá)22.88%（+0.45pct），引入硬鏡團(tuán)隊(duì)導(dǎo)致增幅相對(duì)較慢。目前員工數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定，人均創(chuàng)收/創(chuàng)利實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)疊加高端品類帶動(dòng)下毛利率提升，凈利率仍有較大提升空間。未來硬鏡、IVUS等亦有望為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供支持。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，新品商業(yè)化受阻等。