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2023年收入利潤穩(wěn)步增長，2023Q4歸母凈利潤有所下滑。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營收33.28億元（+7.96%），歸母凈利潤8.02億元（+9.54%）。單四季度營收7.40億元（+9.16%），歸母凈利潤0.65億元（-26.51%）。2023年公司營收和歸母凈利潤增加主要系公司風(fēng)光新能源裝機(jī)容量增長致發(fā)電量增加以及公司費(fèi)用率水平有所下降。
　　2023年風(fēng)電和光伏裝機(jī)、發(fā)電量、上網(wǎng)電量持續(xù)提升，上網(wǎng)電價(jià)有所下滑。2023年，公司光伏發(fā)電并網(wǎng)容量3097MW，同比+22%；風(fēng)電并網(wǎng)容量1257MW，同比+3%。2023年，公司風(fēng)電發(fā)電量31.84億千瓦時(shí)（+8%），上網(wǎng)電量30.92億千瓦時(shí)（+9%）；光伏發(fā)電量39.16億千瓦時(shí)（+17%），上網(wǎng)電量38.70億千瓦時(shí)（+17%）。2023年，公司光伏平均上網(wǎng)電價(jià)為0.477元/千瓦時(shí)，同比下降10%；風(fēng)電平均上網(wǎng)電價(jià)為0.443元/千瓦時(shí)，同比下降2%。整體看，目前電價(jià)波動(dòng)變化對公司存量項(xiàng)目的影響較為有限，且部分區(qū)域未來電力交易及政策層面有望出現(xiàn)邊際改善。
　　2023年毛利率下行，費(fèi)用率水平下降，凈利率有所上升。2023年，公司毛利率為56.99%，同比-5.72pct，毛利率下降主要系營業(yè)成本增幅較大（為24.53%）。費(fèi)用率方面，2023年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為23.68%、7.41%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少3.56pct，管理費(fèi)用率同比增加0.64pct，整體期間費(fèi)用率有所下降，主要系公司綜合融資利率降低使財(cái)務(wù)費(fèi)用減少。受益于公司費(fèi)用率水平下降，2023年公司凈利率同比增加0.24pct至25.86%。
　　新能源項(xiàng)目投運(yùn)推動(dòng)業(yè)績穩(wěn)步增長，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游降價(jià)帶動(dòng)收益率提升。公司持續(xù)布局風(fēng)光新能源業(yè)務(wù)，2023年公司核準(zhǔn)裝機(jī)容量6448MW（+16%），并規(guī)劃2025年核準(zhǔn)裝機(jī)突破13GW。此外，隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游供需格局變化，組件價(jià)格出現(xiàn)顯著下降。組件價(jià)格下降有助于降低公司光伏項(xiàng)目投資成本，推動(dòng)光伏項(xiàng)目收益率維持在合理水平，使得盈利水平保持穩(wěn)定。
　　投資建議：考慮公司2023年上網(wǎng)電價(jià)有所下行，及2023年3-4季度歸母凈利潤同比下滑，我們下調(diào)盈利預(yù)測；同時(shí)考慮電價(jià)波動(dòng)對公司項(xiàng)目盈利的影響逐步弱化，且新能源項(xiàng)目裝機(jī)容量持續(xù)增長，預(yù)計(jì)未來業(yè)績有望穩(wěn)步提升。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為0.50/0.71/0.87元（2023-2024年前值為0.68/0.82元，下調(diào)幅度27%/13%），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為11.8/8.3/6.7X。給予公司2024年12-14倍PE，對應(yīng)權(quán)益市值為120-140億元，對應(yīng)6.01-7.01元/股合理價(jià)值，較當(dāng)前股價(jià)有2%-19%的溢價(jià)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)增長不及預(yù)期；用電量下滑；電價(jià)下調(diào)；行業(yè)政策變化。