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國(guó)內(nèi)首批消費(fèi)級(jí)3D視覺(jué)廠商，全棧布局卡位優(yōu)勢(shì)明顯
　　奧比中光是國(guó)內(nèi)首批消費(fèi)級(jí)3D視覺(jué)廠商，公司經(jīng)過(guò)多年高投入，實(shí)現(xiàn)3D視覺(jué)全技術(shù)路徑布局，并完成“芯片-算法-器件-整機(jī)-量產(chǎn)”的全鏈覆蓋。得益于全棧的技術(shù)路徑布局和規(guī)?；慨a(chǎn)能力，公司已和英偉達(dá)、微軟、螞蟻、銀聯(lián)、OPPO、優(yōu)必選、斯坦德、創(chuàng)想三維等各行業(yè)頭部企業(yè)達(dá)成合作。但受制于消費(fèi)級(jí)3D視覺(jué)行業(yè)處于起步初期，下游需求不穩(wěn)定，公司近5年?duì)I收有所波動(dòng)，2023年為3.62億元（yoy+3.34%）。
　　從可選變?yōu)楸剡x，公司有望進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道
　　對(duì)于現(xiàn)實(shí)世界的精準(zhǔn)感知是3D攝像頭的核心優(yōu)勢(shì)，但此前受困于成本限制，在非剛需場(chǎng)景下推廣進(jìn)度較慢。我們認(rèn)為人形機(jī)器人和MR的興起使得上述困境被打破，3D視覺(jué)傳感器逐漸從可選成為必選。
　　1）人形機(jī)器人：參考當(dāng)前大多數(shù)服務(wù)型機(jī)器人配備2-4臺(tái)傳感器，我們認(rèn)為未來(lái)人形機(jī)器人對(duì)于精度的要求更高，3D視覺(jué)有望成為標(biāo)配。根據(jù)我們的測(cè)算，2030年人形機(jī)器人行業(yè)3D視覺(jué)傳感器的潛在市場(chǎng)在保守/中性/樂(lè)觀下分別為177/610/2136億元。格局方面，公司在國(guó)內(nèi)商用服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先地位（市占率70%+）。此外，公司還與英偉達(dá)合作打造3D開(kāi)發(fā)套件，覆蓋百萬(wàn)名潛在機(jī)器人開(kāi)發(fā)者。
　　2）MR：Vision Pro通過(guò)配置多個(gè)3D傳感器（dToF、結(jié)構(gòu)光）實(shí)現(xiàn)3D空間中的人機(jī)交互，為空間計(jì)算設(shè)備打造了樣板。根據(jù)我們的測(cè)算，2027年消費(fèi)電子行業(yè)3D視覺(jué)傳感器的潛在市場(chǎng)在保守/中性/樂(lè)觀下分別為181/352/901億元，且公司有望憑借此前與OPPO、魅族等企業(yè)的合作獲得卡位優(yōu)勢(shì)。
　　投資建議：
　　公司是國(guó)內(nèi)首批消費(fèi)級(jí)3D視覺(jué)廠商，全棧布局卡位優(yōu)勢(shì)明顯，隨著3D視覺(jué)傳感器從可選變?yōu)楸剡x，公司有望進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為5.50/8.54/12.34億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-1.62/0.02/1.45億元。首次覆蓋，給予買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為27.5元，相當(dāng)于2024年20倍的動(dòng)態(tài)市銷(xiāo)率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1）3D視覺(jué)感知技術(shù)迭代創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)；2）下游應(yīng)用場(chǎng)景發(fā)展或商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；4）核心技術(shù)人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；5）假設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。