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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，23年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入406.24億元/yoy+7.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.39億元/yoy+13.59%；單Q4來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.29億元/yoy+3.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.50億元/yoy+25.51%。
　　醫(yī)藥板塊穩(wěn)步發(fā)展，醫(yī)美盈利貢獻(xiàn)能力繼續(xù)提升。2023年公司商業(yè)/制造業(yè)/醫(yī)美板塊分別實(shí)現(xiàn)收入276.41/148.34/24.47億元，同比分別增長7.53%/11.46%/27.79%；醫(yī)美板塊中，國內(nèi)/海外醫(yī)美業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入13.28/13.04億元，同比分別增長50.29%/14.00%，醫(yī)美業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長。公司2023年毛利率為32.40%/yoy+0.50pct，其中，商業(yè)/制造業(yè)毛利率分別為6.98%/77.85%，同比分別-0.31/+0.18pct，毛利率提升或源于高毛利的醫(yī)藥制造、醫(yī)美板塊占比提升帶來的毛利率結(jié)構(gòu)性變化。2023年期間費(fèi)用率為23.11%/yoy+0.10pct（其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用分別同比-0.44/+0.18/-0.08/+0.43pct），凈利率7.01%/yoy+0.29pct。
　　國內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)：注射類產(chǎn)品管線覆蓋逐步豐富，EBD上市推廣穩(wěn)步進(jìn)行。①持續(xù)強(qiáng)化品牌建設(shè)，伊妍仕行業(yè)影響力和競爭力不斷提升。23年欣可麗實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.51億元/yoy+ 67.83%，其中Q4實(shí)現(xiàn)收入2.27億元/yoy+22%，核心產(chǎn)品伊妍仕官方合作醫(yī)院數(shù)量超600家（較22年末+100家），培訓(xùn)認(rèn)證醫(yī)生數(shù)量超1100人，機(jī)構(gòu)覆蓋有效推進(jìn)。②EBD產(chǎn)品機(jī)構(gòu)布局+上市進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。射頻治療儀芮艾瑅Reaction于2023年6月在國內(nèi)重新上市，可提供定制化射頻頻率以實(shí)現(xiàn)不同層次、精細(xì)化部位的抗衰需求；酷雪主打冷凍美膚，目前已經(jīng)與國內(nèi)超40家美業(yè)機(jī)構(gòu)展開合作；光學(xué)射頻治療儀V20注冊(cè)申請(qǐng)已獲國家藥監(jiān)局受理，有望于2024年在國內(nèi)獲批上市。③注射類管線不斷豐富，實(shí)現(xiàn)再生類+玻尿酸+肉毒素三大品類全覆蓋。肉毒方面：重組肉毒YY001在國內(nèi)已完成Ⅲ期臨床受試者入組、韓國肉毒ATGC-110的上市申請(qǐng)已獲韓國食品藥品安全部（MFDS）受理。玻尿酸方面：MaiLi Extreme預(yù)計(jì)于24Q2遞交國內(nèi)注冊(cè)申請(qǐng)、MaiLi Precise于23年12月已完成臨床試驗(yàn)首例受試者入組；再生類方面：伊妍仕M型已經(jīng)于23Q1順利完成中國臨床試驗(yàn)全部受試者入組、開始隨訪，可期待后續(xù)產(chǎn)品上市豐富伊妍仕產(chǎn)品定位。
　　海外醫(yī)美業(yè)務(wù)：首次實(shí)現(xiàn)盈利，期待盈利能力繼續(xù)提升。Sinclair實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約13.04億元/yoy+14.49%（不考慮匯率因素+11.15%），Sinclair自公司收購以來首次實(shí)現(xiàn)年度盈利（22年為經(jīng)營性盈利），未來盈利貢獻(xiàn)能力有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測：23年公司國內(nèi)醫(yī)美核心產(chǎn)品伊妍仕持續(xù)亮眼增長疊加海外醫(yī)美實(shí)現(xiàn)盈利，公司整體醫(yī)美業(yè)務(wù)的盈利貢獻(xiàn)能力繼續(xù)增強(qiáng)，此外，利拉魯肽減重適應(yīng)癥產(chǎn)品亦在持續(xù)放量，可期待24年對(duì)公司收入、利潤有更好貢獻(xiàn)。我們預(yù)測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為33.85/39.17/43.55億元，分別同比增長19.2%/15.7%/11.2%，對(duì)應(yīng)PE分別為16/14/13X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：研發(fā)臨床進(jìn)度不及預(yù)期、市場推廣效果不及預(yù)期，醫(yī)美產(chǎn)品競爭加劇。