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4Q23歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)提速，維持買入評(píng)級(jí)
　　公司4/17發(fā)布23年年報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收406.2元（+7.7%yoy），歸母凈利潤(rùn)28.4億元（+13.6%yoy），扣非歸母凈利潤(rùn)27.4億元（+13.6%yoy），其中4Q23營(yíng)收+3.8%yoy，歸母凈利潤(rùn)+25.5%yoy，扣非歸母凈利潤(rùn)+13.3%yoy，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)提速（vs 3Q23 +17.8%yoy，2Q23 +6.7%yoy，1Q23 +7.2%yoy）。考慮到24年集采影響較小+創(chuàng)新藥密集獲批+利拉魯肽放量+海內(nèi)外醫(yī)美放量，我們預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)34.25/40.31/43.87億元，分部估值法下給予目標(biāo)價(jià)49.67元（前值53.05元）。
　　商業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，工業(yè)仿制藥增長(zhǎng)穩(wěn)健
　　1）商業(yè)：23年?duì)I收269.8億元，+5.6%yoy，我們預(yù)計(jì)24年收入+~5%yoy；2）工業(yè)：23年醫(yī)藥工業(yè)收入122.2億元，+9.5%yoy，歸母凈利潤(rùn)+9.6%yoy。展望24年，盡管百令膠囊已非獨(dú)家產(chǎn)品（佐力已于1M24獲批百令膠囊），但考慮到百令片在湖北中成藥聯(lián)盟集采的中標(biāo)價(jià)與百令膠囊醫(yī)保談判價(jià)格差較?。?.95元/片vs 1.03元/粒），我們預(yù)計(jì)集采續(xù)約影響有限，同時(shí)考慮利拉魯肽3M23獲批降糖貢獻(xiàn)增量，我們預(yù)計(jì)24年工業(yè)收入+~15%yoy。
　　創(chuàng)新藥：24年即將迎來(lái)密集收獲期
　　24年有望上市7款新品，提振估值：1）BCMACAR-T：3M24獲批上市，治療多發(fā)性骨髓瘤，我們預(yù)計(jì)24年收入~1億元，峰值~10億元；2）FRα-ADC：10M23提交復(fù)發(fā)卵巢癌BLA，我們預(yù)計(jì)24年中獲批上市，峰值15-20億元；3）烏司奴單抗生物類似藥：8M23提交銀屑病BLA，我們預(yù)計(jì)24年中獲批上市，峰值10+億元；4）Arcalyst：11M23/3M24遞交冷吡啉綜合癥/復(fù)發(fā)心包炎BLA，我們預(yù)計(jì)24年中獲批上市；5）PARP抑制劑：12M23自英派藥業(yè)引進(jìn)，8M23提交卵巢癌1L維持NDA，我們預(yù)計(jì)24年底獲批，峰值10+億元；6）MB-102：腎小球?yàn)V過(guò)率監(jiān)測(cè)，7M22/1M24提交器械和藥品上市申請(qǐng)，我們預(yù)計(jì)24年底獲批上市，峰值10+億元；7）邁華替尼：公司自研的EGFR-TKI，我們預(yù)計(jì)即將提交NDA，24年底獲批上市。
　　醫(yī)美快速增長(zhǎng)，利拉魯肽放量在即，GLP-1系列管線漸成
　　23年公司醫(yī)美營(yíng)收24.5億元（+27.8%yoy），其中：1）海外：23年?duì)I收13.0億元（+14.5%yoy），我們預(yù)計(jì)24年收入+~15%yoy；2）國(guó)內(nèi)：23年欣可麗美學(xué)收入10.5億元（+67.8%yoy），其中4Q23營(yíng)收2.7億元（+43.6%yoy），我們預(yù)計(jì)24年收入+~25%yoy。GLP-1管線兌現(xiàn)（司美格魯肽臨床3期，GLP-1小分子減重臨床2期&降糖臨床1期，GLP-1/GIP臨床1期，GLP-1/GCGR/FGF21R減重1期臨床，降糖獲批臨床，重度高甘油三酯血IND），有望帶動(dòng)醫(yī)美板塊持續(xù)高增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，產(chǎn)品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。