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Q1經(jīng)營(yíng)勢(shì)能漸起、利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，24年改革驅(qū)動(dòng)、乘風(fēng)踏浪
　　24Q1公司整體收入/歸母凈利/扣非凈利14.8/2.4/2.4億，同比+8.6%/+59.7%/+63.9%。其中美味鮮24Q1實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利14.6/2.4億，同比+10.2%/+59.8%，營(yíng)銷(xiāo)體制改革激發(fā)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)動(dòng)能，收入增長(zhǎng)環(huán)比顯著改善，利潤(rùn)端得益于大豆等原材料價(jià)格下降及采購(gòu)/管理端提效，亦實(shí)現(xiàn)亮眼表現(xiàn)（24Q1美味鮮歸母凈利率同比+5.2pct）。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為一季度收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)環(huán)比雙提速意味著公司前期營(yíng)銷(xiāo)體系改革、內(nèi)部管理提效已形成初步成效，Q2重點(diǎn)關(guān)注人員到位后非主銷(xiāo)區(qū)經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)拓與渠道資源整合進(jìn)展，進(jìn)一步期待供應(yīng)鏈組織優(yōu)化對(duì)后臺(tái)成本費(fèi)用的正向貢獻(xiàn)。我們預(yù)計(jì)24-26年EPS 0.98/1.30/1.55元，參考可比公司24年平均PE 36x（Wind一致預(yù)期），給予24年36xPE，目標(biāo)價(jià)35.28元，維持“買(mǎi)入”。
　　品類(lèi)聚焦高毛利的醬油&雞精，期待渠道擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)
　　24Q1美味鮮收入/歸母凈利潤(rùn)14.6/2.4億，同比+10.2%/+59.8%，Q1公司重點(diǎn)推動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)變革，人員補(bǔ)齊優(yōu)化后推出股權(quán)激勵(lì)及美味鮮三年規(guī)劃，蓄力百億目標(biāo)。從經(jīng)營(yíng)層面，1）產(chǎn)品端：24Q1醬油/雞精雞粉/食用油/其他調(diào)味品收入9.5/1.8/1.0/2.1億，同比+13.4%/+16.8%/-5.5% /-0.3%，醬油與雞精雞粉作為高毛利率的主推品，費(fèi)用聚焦、實(shí)現(xiàn)亮眼增長(zhǎng)；2）渠道端：截至24Q1末，經(jīng)銷(xiāo)商較23年末凈增加97名至2181名，24Q2起公司將加快經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)拓，24年目標(biāo)新增300-500名經(jīng)銷(xiāo)商，同時(shí)強(qiáng)化空白網(wǎng)點(diǎn)覆蓋；區(qū)域端，24Q1東/南/中西/北部收入同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%。
　　采購(gòu)/成本/結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率同比+5.6pct，利潤(rùn)端表現(xiàn)亮眼
　　 24Q1公司整體毛利率37.0%，同比+5.6pct，美味鮮毛利率同比+6.1pct，得益于大豆等原材料價(jià)格下降、采購(gòu)流程優(yōu)化及高毛利率產(chǎn)品占比提升；費(fèi)用端，24Q1銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率7.7%/6.4%，同比-0.9pct/基本持平，23年公司人員優(yōu)化費(fèi)用集中計(jì)提、24年輕裝上陣，銷(xiāo)售端人員費(fèi)用節(jié)約，管理費(fèi)率提升系人員費(fèi)用增加，最終公司錄得歸母凈利率16.1%，同比+5.1pct，美味鮮歸母凈利率16.7%，同比+5.2pct。Q2公司將持續(xù)推動(dòng)供應(yīng)鏈優(yōu)化，強(qiáng)化計(jì)劃性、產(chǎn)銷(xiāo)均衡性、包裝物整合與信息共享，采購(gòu)系統(tǒng)及流程優(yōu)化、原材料價(jià)格下降在報(bào)表端有望持續(xù)貢獻(xiàn)，盈利能力同比有望持續(xù)改善。
　　看好公司經(jīng)營(yíng)與管理雙改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司改革思路清晰，動(dòng)力充足，穩(wěn)扎穩(wěn)打，考慮公司采購(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)成本改善較多，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年EPS 0.98/1.30/1.55元（前次0.92/1.21/1.53元），目標(biāo)價(jià)35.28元（前次33.12元），“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全。