>> 國投證券-海德股份(000567)業(yè)績保持穩(wěn)健增長，個(gè)貸不良體系日漸完善-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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來源： |
國投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張經(jīng)緯 |
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事件：公司披露2023年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.3億元（YoY+15.7%），歸母凈利潤8.8億元（YoY+25.7%），基本每股收益0.65元(YoY+25.7%)，加權(quán)平均ROE為16.57%（YoY+2.35pct）。此外，公司披露2024年一季報(bào)，Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.4億元（YoY+13.2%），歸母凈利潤2.3億元（YoY+21.5%），基本每股收益0.17元（YoY+21.5%），加權(quán)平均ROE為4.18%（YoY+0.52pct）。
■機(jī)構(gòu)困境資管：貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益來源。2023年，公司實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)處置收入11.1億元（YoY+8.3%），占營收比重為90.4%，在貢獻(xiàn)主要營收來源的同時(shí)保持較為穩(wěn)健增長。從公司聚焦的幾大業(yè)務(wù)領(lǐng)域來看：
1）能源領(lǐng)域：截至2023年末，公司能源類困境資產(chǎn)項(xiàng)目存量余額47.7億元，項(xiàng)目運(yùn)行良好，預(yù)計(jì)有望充分依托所屬集團(tuán)能源產(chǎn)業(yè)資源稟賦，推進(jìn)項(xiàng)目重組盤活，貢獻(xiàn)穩(wěn)定重組收益。
2）上市公司領(lǐng)域：截至2023年末，上市公司困境資產(chǎn)項(xiàng)目余額6.27億元，多個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目正在推進(jìn)。公司2023年已成功協(xié)助上市公司海倫哲化解退市風(fēng)險(xiǎn)，看好公司進(jìn)一步累積業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，助力上市公司紓困提質(zhì)。
3）特殊機(jī)遇領(lǐng)域：截至2023年末，公司特殊機(jī)遇項(xiàng)目存量余額18.66億元。目前公司已與多家金融機(jī)構(gòu)、地方AMC和非持牌資管公司建立業(yè)務(wù)聯(lián)系和合作關(guān)系，從不良資產(chǎn)項(xiàng)目篩選、組包、收購、處置等方面進(jìn)行全方位深度合作。
4）商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域：截至2023年末，公司商業(yè)地產(chǎn)類困境資產(chǎn)項(xiàng)目存量余額10.96億元，項(xiàng)目運(yùn)營良好，資產(chǎn)分布于北京、成都等地。考慮到公司該領(lǐng)域項(xiàng)目主要定位于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，預(yù)計(jì)此類業(yè)務(wù)有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定租金回報(bào)，同時(shí)伴隨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖而逐步實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值收益。
■個(gè)人困境資管：處置體系日漸完善。2023年，公司實(shí)現(xiàn)金融科技服務(wù)收入0.6億元（YoY+71.5%），占營收比重為4.9%。截至2023年末，公司以自有資金或以合伙企業(yè)方式，收購個(gè)貸不良債權(quán)項(xiàng)目共計(jì)29個(gè)，債權(quán)本金約106億元，債權(quán)本息約183億元，對(duì)價(jià)8.8億元，涉及債務(wù)人超過62萬戶，在全國五大AMC和60家地方AMC中市占率位居行業(yè)領(lǐng)先水平。繼2022年8月通過增資控股峻豐技術(shù)開始利用“大數(shù)據(jù)+AI技術(shù)”開展個(gè)貸不良資管業(yè)務(wù)后，2023年10月，公司下屬子公司通過收購和增資，合計(jì)取得15年老牌電催企業(yè)廣州回龍51%股權(quán)；此外，公司2023年新設(shè)專注于集中司法訴訟、司法調(diào)解的西藏桂清?？紤]到公司較早布局個(gè)貸不良業(yè)務(wù)，處置手段日漸完善，“AI+司法、電話、調(diào)解”的全鏈條處置能力不斷夯實(shí)，預(yù)計(jì)有望持續(xù)提升處置能力及處置效率，打開業(yè)務(wù)規(guī)模及業(yè)績貢獻(xiàn)增長空間。
■投資建議：給予“買入-A”投資評(píng)級(jí)。作為A股唯一主營AMC業(yè)務(wù)的持牌企業(yè)，公司依托股東產(chǎn)業(yè)背景優(yōu)勢及自身資源稟賦，深耕困境資產(chǎn)管理市場，打造ToB端的機(jī)構(gòu)困境資產(chǎn)管理+ToC端的個(gè)人困境資產(chǎn)管理+聚焦符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)管理三大業(yè)務(wù)條線。2024年1月，公司與清算公司四川豪誠簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購其51%股權(quán)，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在企業(yè)重整/重組領(lǐng)域的優(yōu)勢。
1）盈利方面：我們看好公司手握A股稀缺AMC牌照，困境資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)提升，帶動(dòng)業(yè)績保持穩(wěn)健增長；積極布局個(gè)貸不良業(yè)務(wù)，精選儲(chǔ)能新能源等投資項(xiàng)目，成為業(yè)績?cè)鲩L新驅(qū)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)，公司2024-2026年不良資產(chǎn)處置收入分別同比+15%、+15%、+18%，金融科技服務(wù)收入分別同比+44%、+78%、+78%，其他收入分別同比+25%、+19%、+23%；營業(yè)收入分別為14.4億元、17.1億元、21.0億元，同比+17%、+19%、+23%；歸母凈利潤分別為10.0億元、11.6億元、14.3億元，同比+13%、+17%、+23%；EPS分別為0.74元、0.86元、1.06元。
2）估值方面：我們選取AMC為其三大主業(yè)之一的越秀資本（000987.SZ）及五大AMC中在港股上市的中國信達(dá)（1359.HK）、中信金融資產(chǎn)（2799.HK）作為可比公司，平均2024年P(guān)/E為10.4x（采用Wind一致預(yù)期，基于2024/4/26收盤價(jià)計(jì)算）?？紤]到公司的牌照稀缺性、機(jī)構(gòu)困境資管業(yè)務(wù)的穩(wěn)步擴(kuò)張以及個(gè)貸不良業(yè)務(wù)的潛在增長空間，我們認(rèn)為公司應(yīng)當(dāng)享有一定估值溢價(jià)，給予公司14.5x2024年P(guān)/E，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為10.71元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策趨嚴(yán)、行業(yè)競爭加劇、個(gè)貸不良業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。
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